钧达股份-投资价值分析报告：全面转型光伏TOPCon电池领先量产-220724（29页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全面转型光伏，全面转型光伏，TOPCon 电池领先量产电池领先量产 钧达股份（002865.SZ）投资价值分析报告2022.7.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 公司公司通过收购捷泰科技全面转型光伏电池产业，在行业需求增长确定性较高的通过收购捷泰科技全面

2、转型光伏电池产业，在行业需求增长确定性较高的背景下，凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利能力。看未来，公背景下，凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利能力。看未来，公司率先发力司率先发力 N 型型 TOPCon 产业化扩产，有望享受到产业化扩产，有望享受到 N 型产品较高的盈利溢价，型产品较高的盈利溢价，并不断研发精进保持并不断研发精进保持产品领先性产品领先性和市场竞争力。和市场竞争力。预计预计 2022-2024 年年公司公司 EPS分别为分别为 3.2/4.6/6.2 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 38/26/19 倍倍。公司。公司 N 型电池技术和产型电池技术和产能

3、布局领先，能布局领先，N 型产品业绩占公司比重高于同行，有望享受到较高的盈利溢价，型产品业绩占公司比重高于同行，有望享受到较高的盈利溢价，在未来行业技术变革过程中进一步增强企业竞争力。首次覆盖，给予“买入在未来行业技术变革过程中进一步增强企业竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级评级。剥离亏损的汽车资产，全面转型发展光伏产业剥离亏损的汽车资产，全面转型发展光伏产业。公司在 2021 年 9 月完成对捷泰科技 51%的控股，并于 2022 年 6 月剥离原有汽车零部件业务回收现金流，主营业务变更为光伏电池片。近期，公司拟定增以现金方式收购捷泰科技剩余 49%股权，目前已经在做工商信息变更，计划在三季

4、度完成并表，全面聚焦光伏产业发展。捷泰科技作为光伏行业的“老兵”，于 2010 年开始生产光伏电池片，目前具备 8.8GW 大尺寸单晶 PERC 电池和 8GW 的 N 型 TOPCon 电池产能，电池技术、产能、竞争力及盈利能力均处行业领先水平。2021 年以来公司收入水平和盈利能力明显改善，捷泰科技 2022 年上半年实现营业收入 39.44 亿元，同比增长 127.25%；净利润约 1.66 亿元，同比增长约 88.95%。电池片盈利持续修复，电池片盈利持续修复，N 型产业化引领未来型产业化引领未来。国内再次明确“十四五”可再生能源发展目标，政策托底下 2022-2025 年光伏风电年均

5、装机量有望达 100GW，海外在高电价压力下加快清洁能源转型，预计 2022-2023 年全球光伏装机量达到 230/300GW，25 年将达到 450GW。N 型电池技术变革背景下，TOPCon 电池凭借薄片化、SMBB 等技术优势持续降本增效，率先开启产业化进程。目前看，TOPCon 电池行业平均的一体化成本较 PERC 仅高 0.02 元/W，而 TOPCon组件中标较 PERC 组件溢价 0.1 元/W 以上，为 TOPCon 厂商实现盈利提升和竞争力强化指明了路径，随着效率不断提升溢价有望保持 2 年以上。上半年以晶科能源为代表的电池厂商率先布局量产产能，近期龙头电池厂商纷纷宣布TO

6、PCon 扩产计划，预计 2022-2023 年 TOPCon 电池新建产能分别超50/80GW，引领 N 型产业化发展。技术与成本优势显著，技术与成本优势显著，PERC 产品具备较强竞争力产品具备较强竞争力。作为电池行业的“老兵”，捷泰科技经历过多晶向单晶、正面对 P 型向 N 型的技术变革，工艺技术积淀深厚支撑企业迭代创新。目前具备 8.8GW 大尺寸单晶 PERC 电池产能，生产线采用 U 型设计与自动化程度高等带来成本下降，电池平均效率达到行业领先的23.5%，产品市场竞争力显著。捷泰科技 2019 年以来电池出货量保持高速增长态 势，2021/2022H1电 池 出 货 量 分 别