中科电气-六城扩产快速推进负极新星挺进一线-220722（23页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 中科电气（中科电气（300035.SZ300035.SZ）六城扩产快速推进，负极新星挺进一线六城扩产快速推进，负极新星挺进一线 投资要点：投资要点：短期短期：保石墨化供应破出货瓶颈，卡位负极份额战关键分水岭。：保石墨化供应破出货瓶颈，卡位负极份额战关键分水岭。市场担忧能耗双控放开后格局恶化，但实际上石墨化扩产仍受能耗强度管控，不会无序扩张；并且，在动力及储能双轮驱动下电池需求快速增长，2022年石墨化产能供给缺口继续扩大，能保供的厂商将率先抢占市场份额。公司贵州4.5万吨石墨化已于Q2投产，四川1.5万吨

2、石墨化下半年投产，石墨化有效产能增量占市场增量10%以上，将在本轮份额竞赛中率先卡位。盈利：磨合期后成本传导更顺畅，石墨化配套率增加提升盈利。盈利：磨合期后成本传导更顺畅，石墨化配套率增加提升盈利。市场担忧负极成本较难传导。我们认为此前公司考虑长期客户战略，主动承担大部分压力。随着今年石墨化持续紧缺，经历上下游磨合后成本传导会更为顺畅。2021Q4公司石墨化权益自供率仅为28%，2022Q3开始石墨化权益自供率有望超过50%，并逐季提升，已规划石墨化产能权益自供率达到68%，将拉动单吨净利上修。远期：绑定优质客户并优化结构，多元一体化布局构筑护城河。远期：绑定优质客户并优化结构，多元一体化布局

3、构筑护城河。公司当前已规划产能超过44.2万吨负极和39.5万吨石墨化，与国内动力电池龙头企业宁德时代（合资建厂）、比亚迪（深度合作多年）、中创新航（获配公司定增）、亿纬锂能（合资建厂）等均已构建较为深厚紧密的合作关系，海外已批量供货SKI，消费领域也开拓了ATL等头部企业。负极产品在快充、长寿命、高能量密度、硅基、钠电等领域多元化前瞻布局，并投资安徽10万吨粉体产能，向上打通一体化布局，成本和性能将具备更强的竞争优势。盈利预测：盈利预测：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为74%和70%，当前股价对应PE 21.0/12.4/9.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定

4、性。我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价38.93元/股，上涨空间48%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销量、价格传导、产能投放不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）974 2,194 5,259 8,203 11,572 增长率（%）4.79 125.33 139.69 56.00 41.07 归母净利润（百万元）164 365 804 1,362 1,807 增长率（%

5、）8.34 123.10 120.13 69.31 32.63 EPS（元/股）0.26 0.57 1.11 1.88 2.50 PE 48.06 53.17 21.01 12.41 9.36 PB 3.76 7.96 5.21 3.67 2.95 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备新能源 2022 年 07 月 22 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：26.31 元 目标价格：38.93 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）723/533 总市值/流通市值（百万元）19,030/14,029 每股净资产（

6、元）6.57 资产负债率（%）49.02 一年内最高/最低（元）42.00/19.61 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-8%24%56%2021-062021-102022-022022-06中科电气沪深300 2 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设假设 1：动力储能拉动负极需求快速增长。：动力储能拉动负极需求快速增长。预计 2022-2024 年全球新能源汽车销量达到 1037/1434/1884 万辆，对应动力锂电池需