【东海证券】国内观察：2025年2月通胀数据：3月CPI同比转正的难度不大-250309（4页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年03月月09日日 Table_NewTitle 3 3月月CPICPI同比转正的难度不大同比转正的难度不大 国内观察：2025年2月通胀数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：20

2、25年3月9日，统计局发布2月通胀数据。2月，CPI当月同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。PPI当月同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。核心观点：核心观点：春节错位继续对春节错位继续对CPI造成影响，造成影响，2月同比回落也符合我们之前的判断。据统计局月同比回落也符合我们之前的判断。据统计局测算，扣除春节错测算，扣除春节错位位影响影响2月月CPI同比同比0.1%。从环比来推算，。从环比来推算，3月月CPI以及核心以及核心CPI同比回正同比回正的难度不会太大，但总体来看仍处较低水平。的难度不会太大，但总体来看仍处较低水平。PPI仍处仍处-2%

3、至至-3%的区间内，突破该区间仍的区间内，突破该区间仍需更多实物工作量形成带动需求回升。政府工作报告将需更多实物工作量形成带动需求回升。政府工作报告将2025年年CPI目标自目标自3%下调至下调至2%，上限目标或切换为政策努力去推动实现的目标上限目标或切换为政策努力去推动实现的目标，此外也提到，此外也提到通过各项政策和改革共同作通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系用，改善供求关系，关注后续供需两侧的政策共同发力。总体上看，推动价格水平回升仍，关注后续供需两侧的政策共同发力。总体上看，推动价格水平回升仍需政策加力。需政策加力。春节错位有影响，但春节错位有影响，但CPI整体仍处相对低位整体仍处

4、相对低位。从历史经验来看，CPI环比通胀在春节当月走高，而在春节后一个月回落，错位影响对CPI同比的读数有较大影响。以春节后一个月作为同维度进行比较，2月环比-0.2%，高于近10年同期均值-0.4%。另一维度来看，1-2月CPI同比均值为0.25%，有统计以来仅高于2023年的0.15%，价格水平整体仍处相对低位。据统计局解释，在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%。1-2月平均来看，食品表现偏弱。月平均来看，食品表现偏弱。食品价格环比-0.5%，前值1.3%，春节

5、后季节性回落，但明显强于近5年春节后同期均值，不过也要考虑到前值弱于季节性的影响。故从1-2月环比平均来看，食品价格为0.4%，为历史下限区间。主要分项中，1-2月平均来看，鲜果环比2.55%，鲜菜1.05%，猪肉-0.45%，蛋类-3.05%。1-2月平均来看，非食品表现符合季节性。月平均来看，非食品表现符合季节性。非食品价格1-2月平均来看，环比0.2%，与近5同期均值持平。分项中，1-2月平均来看，与历年相比表现偏好的是衣着、生活用品及服务、交通和通信，偏弱的是教育文化和娱乐、医疗保健。核心核心CPI同比转负，但同比转负，但3月大概率回正。月大概率回正。前期表现相对稳定的核心CPI，也受

6、到春节影响，2月同比转负至-0.1%。不过若3月核心CPI环比持平，则核心CPI同比则能回升至0.5%。同理若3月CPI环比持平，CPI同比也能回升至0.3%。PPI基本符合预期基本符合预期。PPI受春节错位的影响相对偏小，我们仍然延用同期均值比较季节性。2月PPI环比-0.1%，弱于近5年同期均值0.12%。同比上来看，PPI继续位于-2%至-3%区间内震荡，当月的走势也符合此前PMI中购进价格以及出厂价格做出的预测。结构上生产资料拖累结构上生产资料拖累。PPI的结构上来看，生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%。生产资料中，拖累继续来自于采掘和加工，分别环比-1.3%和-0.2%。分行业