【民生证券】2025年财政预算案点评：今年预算报告的“新鲜事”-250307（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年财政预算案点评 今年预算报告的“新鲜事”2025 年 03 月 07 日 Table_Author 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 事件：财政部 3 月 5 日提请十四届全国人大三次会议审查关于 2024 年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告。随着两会的召开，新一年的预算报告也浮出水面。回顾过去几年，“宽财政”的实际作用效果可能不算强，今年的核心在于“更加积极的财政政策”还有哪些实招

2、落地。透过 2025 年财政预算案，我们可以发现不少“新鲜事”除了“4%左右”的赤字表述打破了刚性惯例、为年中预留了调整余地，今年财政预算案的务实还体现在名义 GDP 的修正、非税收入的规范、中央发债的强化等等。4%的赤字率可能并非是终点。2025 年政府工作报告将财政赤字率定为“4%左右”，而非精确的“4%”，这样的情况并不多见自 2014 年以后，除了 2020年在特殊情况下将赤字率目标设定为“3.6%以上”、随后两年赤字率目标以“左右”二字作为后缀之外，其余年份均采用刚性数值目标。2025 年“4%左右”的弹性表述，保留了财政年中加码的可能性，对应了蓝部长昨日在记者会上所说的“中央财政预

3、留了充足的储备工具和政策空间”。赤字规模扩大后，支出投向哪？科技、安全、民生是答案。与 2024 年决算案细项财政支出占比相比，2025 年预算案中，财政支出将更多向安全、科技、民生领域倾斜，其中投向教育、外交与国防、科学技术的支出比例提升最为明显。相较之下，2025 年与基建相关的城乡社区、农林水、交通运输支出，其重要性都在明显弱化。值得注意的是，今年赤字规模扩大，不仅“上修”了财政支出，同时“下修”了财政收入。背后一大原因便是非税收入的不可持续性，财政部早在去年年底便提出“严禁征收过头税费”，2025 年预算案中将非税收入同比增速定为-14.2%，有意弱化它对于公共财政收入的支撑。相较之下

4、，2025 年对税收收入的要求还是比较高，除了船舶吨税、车辆购置税，预算案对于其他税种的要求均是正增速。与收入目标相似，对于名义 GDP 的定调也更务实了。若用目标赤字率和赤字规模倒推隐含名义 GDP 增速，可以发现 2025 年对名义 GDP 增速的估算更客观了。将隐含名义 GDP 增速从 2024 年的 7.4%下调至 2025 年的 4.9%，同时隐含 GDP 平减指数也从 2.4%下调至-0.1%。除了赤字债，2025 年中央整体发债比例明显抬升。2025 年中央政府债券发行（包括普通国债与特别国债）在政府债券发行总额中的份额将进一步上升，其发债比例占 56.2%，这也是近年来中央发债

5、规模首次超越地方，可见财政端逆周期调节的重任更多由中央承担。不过，政府性基金收入完成预算案目标可能有一定难度。虽然 2025 年预算案再次下调了政府性基金的本级收入目标，但结合当前房地产市场尚未完全复苏、地方国有土地使用权出让收入仍处于负增长区间来说，2025 年政府性基金收入还面临一定压力，需要房地产政策的进一步加码助力。风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。相关研究 1.美国政策跟踪：政府裁员如何影响美国就业？-2025/03/06 2.2025 年政府工作报告点评：政府工作报告:哪些新变化？-2025/03/05 3.美国政策点评：特朗普关税措施升级的 5

6、个问题-2025/03/04 4.美国财政研究专题：美国财政分析框架指南-2025/03/04 5.美国政策前瞻：“新套路”：如果墨西哥也对中国加关税？-2025/03/03 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：2025 年将财政赤字率目标定为“4%左右”资料来源：iFind、历年政府工作报告，民生证券研究院 图2：2025 年财政支出往哪“加力”？：科技、安全、民生是答案 资料来源：历年财政预算案与决算案，民生证券研究院 2.0 1.5 2.0 2.1 2.3 3.0 3.0 2.6 2.8 3.6 3.2 2.8 3.0 3.0