【国盛证券】兼评2月美国非农就业：近期美股为何下跌？-250308（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 近期美股近期美股为何下跌为何下跌？兼评兼评 2 月美国非农就业月美国非农就业 事件：事件：北京时间 3 月 7 日 21:30，美国公布 2 月非农就业数据；2 月下旬以来，美股持续下跌。核心结论：核心结论：美国 2 月就业数据略弱于预期，但整体表现并不差。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，目前市场仍预期 2025 年降息 3 次，但首次降息时点从 5 月延后至 6 月。近期美股下跌主因衰退担忧升温、季节性规律、DeepSeek 冲击、关税升级，不过我们综合各类经济模型和高频

2、指标分析，认为美国经济衰退风险并不高。目前美股情绪指标已处在极度恐惧区间，短期有望止跌企稳，之后能否重回上涨取决于关税是否进一步升级、衰退预期能否证伪，重点关注一季报业绩表现。1、美国、美国 2 月就业月就业略弱于预期，略弱于预期，但并不差，但并不差，劳动力市场韧性劳动力市场韧性仍强仍强。当月就业表现：美国 2025 年 2 月新增非农就业 15.1 万，略低于预期值 16 万；2025 年 1 月数据由 14.3 万下修至 12.5 万，2024 年 12月数据由 30.7 万上修至 32.3 万，两月合计下修 0.2 万。失业率 4.1%，略高于预期值和前值 4.0%。劳动参与率 62.4

3、%，低于预期值和前值62.6%。每周平均工时 34.1 小时，低于预期值 34.2 小时，持平前值。平均时薪环比 0.3%，持平预期值和过去 12 个月均值 0.3%，低于前值 0.4%。“萨姆规则”连续 5 个月处在 0.5%以下，未提示衰退风险。行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，2 月运输及公用事业、建筑业、其他服务业、专业和商业服务业以及政府雇员的失业率上升，可能与美国服务业景气度下降和政府效率部的裁员计划有关；采矿业、制造业失业率降幅达到或超过 1 个百分点，就业改善较为明显。2、非农公布后，美股、非农公布后，美股涨涨、美债收益率升，美联储降息预期、美债收益率升，美联储降息预期

4、小幅小幅下调。下调。大类资产表现：非农公布后，美股先跌后涨，美债收益率上行，美元指数、黄金震荡收跌。截至 3/8 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 0.6%、0.7%、0.5%；10Y 美债收益率上行 1.9bp 至 4.30%，美元指数下跌 0.3%至 103.9，黄金下跌 0.1%至 2909.4 美元/盎司。降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐含的 2025 年降息幅度从 3.0 次降至 2.8 次，即市场预期降 3 次的概率由 100%降至 80%，最早的降息时点由 5 月推迟至 6 月。3、近期美股下跌主因近期美股下跌主因四四方面因素方面因素，

5、美国经济衰退风险并不高，美国经济衰退风险并不高。美股下跌原因及展望：美股自 12 月初至 2 月中旬表现为高位震荡，2 月下旬以来持续下跌，至今标普 500、纳斯达克、道琼斯指数已分别下跌 6.1%、9.3%、4.1%。我们认为近期美股下跌主要有四方面原因：（1）部分投资者仍对美国经济衰退有担忧；（2）DeepSeek 引发市场对中美科技股相对估值的重估，近期美股的调整和港股上涨基本同步，背后正是这一逻辑；（3）特朗普关税超预期升级，打压市场风险偏好；（4）季节性规律，历年 2 月美股往往表现较差，3-4 月往往会转好。往后看，情绪指标显示目前美股已处在极度恐惧区间，悲观情绪可能已释放较为充分

6、，有望暂时止跌企稳；之后能否重回上涨趋势，取决于关税是否进一步升级、衰退预期能否证伪，重点关注一季报业绩表现。美国经济衰退风险分析：近期关于美国经济可能衰退的论调卷土重来，一个重要原因是 2 月底以来，亚特兰大联储 GDPNow 模型对美国一季度实际 GDP 环比折年率的预测由正转负，并连续 5 次给出负值，目前最新预测是-2.4%。如果观察其预测分项可以看出，主要是净出口大幅下跌至-3.8%，其余分项仅小幅回落，而净出口大幅负增很可能是由于关税所引发的“抢进口”现象。作为参照，纽约联储模型对一季度实际 GDP 环比折年率最新预测是 2.7%，圣路易斯联储模型最新预测是 2.5%。此外，近期美