宝立食品-定制西调引领者方便速食加速放量-220724（39页）.pdf

1、 2022022 2 年年 0 07 7 月月 2 24 4 日日 宝立食品宝立食品(603603170170):定制西调引领者定制西调引领者，方便速方便速食食加速放量加速放量 涪陵榨菜涪陵榨菜 (002507002507):):榨菜龙头迎拐点，扩大榨菜龙头迎拐点，扩大腌制菜版图腌制菜版图 推荐推荐 (首次首次)投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱： 基本数据基本数据 20222022-0 07 7-2222 当前股价（元）23.31 总市值（亿元）93.2 总股本（百万股）400

2、.0 流通股本（百万股）40.0 52 周价格范围（元）12.06-23.31 日均成交额（百万元）21.7 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 深耕复合调味品，多元产品布局深耕复合调味品，多元产品布局 公司总部位于上海，主要从事复合调味料业务，营收从2018 年 7.1 亿增至 2021 年 15.8 亿，归母净利润从 2018 年0.9 亿增至 2021 年 1.9 亿，3 年 CAGR 分别 30%、26%。预计2022H1 营收为 8.5-9.3 亿元，同比增长 18%-30%；归母净利润为 0.8-0.9 亿元，同比减少 17%-7%。复调快速发展，

3、复调快速发展，方便速食和新式茶饮潜力大方便速食和新式茶饮潜力大 复合调味品市场规模从 2016 年 854 亿元增至 2020 年 1440亿元，4 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年市场规模达 2300 亿元。目前国内定制餐调市场规模超过 400 亿，并以每年 20%以上增速发展。方便食品行业市场规模从 2016 年 3948 亿增至 2020 年 4813 亿，4 年 CAGR 为 5%，生活便捷化需求带动轻烹食品发展。新式茶饮市场规模从 2017 年 422 亿元增至 2020 年 831 亿元，3 年 CAGR 为 25%，预计 2023 年将达1428 亿元。我们预计饮品甜

4、点配料市场规模约 140 亿。B B 端稳定基本盘，端稳定基本盘，C C 端未来可期端未来可期 品牌：品牌：被客户授予多项荣誉，自有品牌宝立客滋、空刻意面影响力持续提升。产品：产品：2021 年复调营收占比 53%，轻烹解决方案占比快速提升至 36%，饮品甜点配料占比 10%。新品类不断推出，各种技术创新制度保障竞争优势。渠道：渠道：直销占比 85%；B 端构建基本盘，占比 60%以上；前五大客户营收占比 37%；定制品营收占比 60%；C 端为重点发展渠道，占比 30%以上并有望持续提升。收购厨房阿芬，营收从 2019 年 932 万元增至 2021 年 5 亿元，加速量价齐升，未来有望成为

5、高增点。区域：区域：重点在华东/华南/华北，占比分别 83%/6%/5%。产能：产能：目前产能约 10 万吨，募投项目预计新增 4.35 万吨产能。盈利预测盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.51/0.72/0.92 元，当前股价对应 PE 为 45/32/25 倍，首次覆盖，给予推荐评级。风险风险提示提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、C 端发展不及预期、客户开发不及预期等。预测指标预测指标 20202 21 1A A 20202 22 2E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,578 2,0

6、88 2,656 3,275 增长率增长率 74.4%32.4%27.2%23.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）185 205 289 370 增长率增长率 38.2%10.8%40.8%27.7%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.52 0.51 0.72 0.92 ROEROE 27.4%16.8%20.3%21.9%资料来源：Wind、华鑫证券研究 证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、深耕复合调味品，多元产品布局.5 1.1、深耕复合调味品，产品结构多元