【民生证券】美国政策跟踪：关税之上：特朗普的“金融棋局”？-250225（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国政策跟踪 关税之上：特朗普的“金融棋局”？2025 年 02 月 25 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 邮箱： 邮箱： 如果说关税是特朗普 1.0 的“遗产”，那么什么可能会是特朗普 2.0 的“新冲击”？很可能是“投资”和“金融”。上周五白宫公布了一份美国优先投资政策备忘录，一方面是为了标榜吸引海外“友好”资金投资美国，但可能更重要的是另一方面是，以安全之名，全面降低中美之间的投资联系。如果说经过 2018

2、至 2019 年，我们对于贸易和关税已有应对的心得和经验，但在之前的铺垫下，投资和金融领域可能的“加速去化”将是特朗普 2.0 下的新挑战。白宫公布的备忘录可能只是一个新的开始。“小院高墙”再进一步，从限制双边投资开始。特朗普想要怎样的“中国投资”？答案是“只能赚钱”。“严防死守”已经到了新高度：一是限制投资战略行业。包括科技、关键基础设施、医疗保健、农业、能源、原材料等广泛的行业。二是保护敏感设施附近的农田和地产。做到物理上的隔绝。三是严控对敏感技术行业的“绿地投资”。“绿地投资”是指在目标国家从零开始建设全新的业务设施，区别于兼并收购，因为风险大、所以企业对于项目有的控制权也大。在特朗普治

3、下，中国对美技术行业的“绿地投资”很可能将变成“亏本买卖”。最后留给中国资金的一块大饼是“被动投资”，没有投票权、治理权、管理影响力和实质决策权，也无法获得技术、信息和服务的非公开访问权甚至都没有正常的股东权益，剩下的似乎只有分红和资产收益。美国对中国的投资呢？全方位收紧。监管审查涉及资金来源、投资工具、行业和公司监管的各环节，而且管得很“泛”：资金来源上，限制养老金、大学赠与基金和其他有限合伙投资者。通俗点说专业投资者自己的钱可能暂时不限制，但是委托给他人投资的钱需要面临审查。投资工具上，从私募 VC，“绿地投资”，到公司扩张和公开交易的证券，几乎涵盖了主要的投资渠道。投资标的上，清单限制和

4、制裁可能会越来越多。重点限制被认为与军工相关的行业主要是军工部门和军民融合相关行业。所涉及的行业颇多，我们认为后续可以重点关注美国政府的“涉军”实体清单，或成为白宫的第一批抓手：美国政府的“涉军”实体清单主要有三个组成部分，从制裁严格程度从轻到重排序，依次是国防部的“中国涉军企业（CMC）”清单，也称为“1260H 清单”（该清单包含 134 个实体，今年 1 月腾讯、宁德时代和中远集团被增列其中），财政部的“非 SDN 中国军工综合体公司”（“NS-CMIC 清单”），美国投资者不能交易其中的 59 个中国公司的证券；最严厉的是商务部的军事最终用户(MEU)和军事情报最终用户(MIEU)清单

5、，美国政府禁止美国公司在没有许可的情况下与清单上的公司有任何商业往来。相关研究 1.海外政策跟踪：德国大选：政策转向“美国化”？-2025/02/24 2.经济动态点评：两会前瞻：科技的“空中加油”-2025/02/23 3.美国政策跟踪：就任满月：特朗普的忧虑-2025/02/20 4.国内宏观事件点评：民企座谈会:新义与深意-2025/02/17 5.新质生产力系列（四）：民企座谈会那些重要事-2025/02/16 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 “特别关照”在美上市的中国公司。中概股很可能将面临更高的监管要求和监管成本，或存在罚

6、款及退市风险：推倒重来？更严格的审计监管。特朗普在 2020 年 12 月签署外国公司问责法案，要求在美外企披露财务报表，否则可以勒令退市。不过拜登上台让谈判成为可能2022 年 8 月中国人寿、中石油、中石化、中国铝业等从纽交所退市，同月中国和拜登政府之间签署了审计监管合作协议，风波才暂时停歇。卷土重来的特朗普很可能会再起风波。釜底抽薪？高度关注 VIE 架构。过去中概股普遍使用 VIE（可变利益实体）架构绕过监管在海外上市，而本质上 VIE 是通过协议控制，而非股权控制境内实体，美国监管质疑 VIE 会影响投资者真实的所有权限，甚至可能存在欺诈行为。后市怎么看？会造成什么影响？整体而言，中