【国泰期货】海外宏观及大类资产周度报告-250223（57页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所戴璐 Z0021475刘雨萱 Z0020476俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良（联系人）F03129093日期：2025年02月23日国泰君安期货君研海外海外宏观及大类资产周度报告Special report on Guotai Junan Futures2CONTENTS宏观数据全息图及基本面高频数据实时经济动能 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数金融条件 央行资产负债表及金融条件指数财政支出 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重就业市

2、场 美国就业市场周频、月频追踪通胀 通胀拆分、核心驱动及通胀预期消费需求 美国消费数据周频、月频追踪消费需求 收入端：个人收入、工资收入和储蓄消费需求 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率周期定位 工业、制造业及库存周期性指标周期定位 美国零售商分品种库存信贷周期 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪交通物流 航空、供应链指数、卡车和航运大宗商品 宏观商品高频房地产市场 美国房地产权益市场和信用利差房地产市场 美国商业地产Eurozone 欧元区经济数据Beige Book Takeaways 大类资产周度表现及市场高频数据固定收益 海外固收周度表现固定收益 美债收益率曲线和信用利差固定收益

3、 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差固定收益 美国国债发行量及一二级市场供需汇率市场 主要汇率周度表现汇率市场 主要国家国债收益率与美债利差走势汇率市场 中国货币政策框架演进汇率市场 人民币汇率月频指标汇率市场 人民币汇率高频指标大宗商品 主要大宗商品周度表现大宗商品 主要大宗商品比价及产业链相对强弱海外权益 全球主要指数及美股各行业周度表现海外权益 周度美股风格表现、估值及盈利追踪海外权益 盈利周期定位 EPS季度同比趋势海外权益 波动率与风险情绪指标海外权益 美股量化因子表现追踪加密货币 加密货币及相关衍生资产资金流量 主要大类资产ETF资金流量追踪BOJ后YCC时代 日元Carry交易体

4、系市场高频数据01周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点Thoughts of the WeekMacro at a Glance周度FICC资产观点0203周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点Special report on Guotai Junan Futures 农历年后，我们对海外宏观经济和地缘变化进行了再梳理，我们认为，一是在新政府就职一个月的时间范畴下，“特朗普2.0”在外政（关税+地缘）和内政（财政政策）较市场前期（去年9-12月）一致交易的预期情景有显著的预期差；二是“美国例外”逻辑出现逆转，三大经济体（美欧中）在经济动能边际变化和微观题材上的相对强弱出现显著变化。基于此，我们对季

5、度的、中期的宏观主题和大类资产主逻辑做出相应调整：由多通胀转为多估值退出2024 4Q做多通胀预期的主策略。宏观主线更关注预期差下计价的修复和“美国例外”的阶段性逆转，包括美元估值向下修复、长端美债看弱、长短美债曲线走平等，同时中国AI、机器人等领域的重大突破叠加外部环境较预期温和，贡献久违的“Long-China”题材抓手，微观题材的确定性甚至对国内基本面盘及外部关税扰动具备一定低相关性优势，“重估中国”引领本轮“多估值”主题。资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究2025 1Q 宏观主线逻辑再梳理及大类资产主策略变化Thoughts of the Week时间宏观主题宏观逻辑和大类

6、资产主策略2024 1Q经济韧性+地缘冲击+通胀预期反弹“高增长、高通胀、高利率”格局，且处在地缘冲突-供给扰动-通胀冲击的模式下，通胀预期因子与期限溢价因子驱动利率上行，以利率防御型资产：美元和大宗商品为主配置策略。2024 2Q 经济动能边际回落+降息交易范式开启尽管美国经济趋势性并不显著，但经济动能边际变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点。美国高频、敏感型数据回落，宏观逻辑和配置范式从利率防御性板块转为利率敏感型板块，商品中“多估值、空需求”。2024 3Q宏观、中观和微观在资产上的极致化延续2Q逻辑，美国宏观经济动能走弱证据更为突出、美股关键板块“盈利焦虑”、日元套系交易逆转、降息节