【东吴证券】海外周报：《美国优先投资政策》或打压市场风险偏好-250223（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250223 美国优先投资政策或打压市场美国优先投资政策或打压市场风险偏好风险偏好 2025 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 美国 1 月咨商会领先指标环

2、比不及预期 2025-02-21 为什么节后复工偏慢：两个原因 2025-02-20 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周公布的本周公布的美国美国经济数据疲软经济数据疲软，除有噪音的非农和除有噪音的非农和 CPI 以以外，外，2 月至今公布的美国经济数据整体偏弱，月至今公布的美国经济数据整体偏弱，叠加叠加对对“美国例外论”“美国例外论”担担忧情绪忧情绪在风险资产在风险资产的延续的延续，美股和美债利率大跌，降息预期升温，美股和美债利率大跌，降息预期升温。2 月月彭博分析师调查显示，海外分析师大幅上调彭博分析师调查显示，海外分析师大幅上调 2025 年美国通胀和

3、政策利年美国通胀和政策利率预期。率预期。本周五本周五白宫白宫发布的美国优先投资政策料对中国科技股情绪发布的美国优先投资政策料对中国科技股情绪造成一定的冲击造成一定的冲击；下周关注下周关注 24Q4 美国美国 GDP 二次修正值、二次修正值、1 月月 PCE 通通胀，预计短期内美债利率仍有小幅下行空间。胀，预计短期内美债利率仍有小幅下行空间。大类资产大类资产：经济数据疲软与对“美国例外论”担忧情绪的持续引发美债经济数据疲软与对“美国例外论”担忧情绪的持续引发美债利率与美股大跌利率与美股大跌。本周美国的重磅经济数据较少但整体疲软，周五公布的标普 PMI 初值大幅跌至荣枯线以下，消费者信心指数不及预

4、期、5-10年通胀预期大幅抬升，叠加对“美国例外论”的质疑情绪在风险资产延续，周五偏弱的数据公布后美股和美债利率大跌，降息预期升温。全周（2 月 17 日至 21 日）来看，美债利率上涨后大跌，10 年美债利率最高上至 4.53%，最新收于 4.43%，全周降 4.6bps，2 年美债利率降 6bps 至4.198%；标普 500 指数、纳斯达克指数分别下跌 1.66%、2.51%；受日央行 3 月加息预期升温影响，10 年期日本国债收益率大涨，日经 225 指数本周下跌 0.95%。中国资产方面，阿里巴巴等中概股 24Q4 财报亮眼，除盈利好于预期增长外，AI 相关资本开支增长提升估值空间，

5、带动中国资产本周延续上涨，恒生指数、恒生科技、美股中概指数分别大涨3.79%、5.86%、1.57%。海外经济海外经济：美国经济短期显疲态，分析师上调全年通胀预期美国经济短期显疲态，分析师上调全年通胀预期。本周公布的美国经济数据整体不及预期，2 月标普服务业 PMI 初值 49.7，为 2023年 1 月份以来新低，而消费者 5 年通胀预期 3.5%，创 1995 年 4 月以来新高。综合来看，除有噪音的 1 月非农和 CPI 以外，2 月至今公布的美月至今公布的美国经济数据整体偏弱国经济数据整体偏弱，前期美债利率阶段性高企对需求的抑制效应显，前期美债利率阶段性高企对需求的抑制效应显现，加之特

6、朗普上任对企业乐观情绪的提振效应逐步消退、政策不确定现，加之特朗普上任对企业乐观情绪的提振效应逐步消退、政策不确定性对消费者信心和通胀预期的影响开始显现，美国经济阶段性承压性对消费者信心和通胀预期的影响开始显现，美国经济阶段性承压。增增长方面长方面，分析师对美国衰退预期略有上调分析师对美国衰退预期略有上调。模型模型：受本周偏弱的数据影响，截至 2 月 19 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型将 25Q1 美国 GDP预测小幅下调至+2.339%；截至 2 月 21 日，纽约联储 Nowcast 模型将25Q1 美国 GDP 预测由 2 月 14 日的+3.02%下调至+2.95%。分析师分析