【华金证券】工业企业利润点评（2024.12）：“两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回升-250127（4页）.pdf

1、http:/ 年 01 月 27 日宏观类证券研究报告“两新两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回升补贴和抢出口共同推动工业利润回升事件点评事件点评工业企业利润点评（2024.12）投资要点投资要点12 月工业企业利润同比增速大幅改善至阶段性新高，企业营收增速明显回升并摊薄固月工业企业利润同比增速大幅改善至阶段性新高，企业营收增速明显回升并摊薄固定成本构成主要原因。定成本构成主要原因。12 月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较 11 月大幅反弹18.3 个百分点至 11.0%的近 11 个月新高，呈现三点结构性特征：1）9 月起加码“两新”补贴持续见效，年底“抢出口”情况较为突出，工业企

2、业营收迎来大幅改善，12 月营收同比大幅上行 3.7 个百分点至 4.2%的年内较高水平，对当月利润增长的拉动作用较 11月大幅提升 2.8 个百分点。2）营收改善幅度较大，固定成本相应摊薄，12 月累计成本率大幅下行 0.18 个百分点至 85.16%，降幅明显大于 2021 年以来同期，营业成本对利润增速连续 5 个月的深度拖累一举大幅逆转为+5.3 个百分点的拉动。3）12 月 LPR 并未下调，资本市场波动加大，费用和已投资收益为主的其他方面对利润增速的贡献分别减弱 1.4 个百分点和逆转为负。三大行业利润均有改善但原因背离三大行业利润均有改善但原因背离，采矿业公用事业主因压降成本费用

3、采矿业公用事业主因压降成本费用，制造业则主因制造业则主因“两新两新”补贴促进内需见效、以及抢出口共同推升营收。补贴促进内需见效、以及抢出口共同推升营收。三大工业行业 12 月累计利润同比均有改善，其中公用事业、采矿业利润累计同比分别季节性回升 3.6、3.2 个百分点至 14.5%和-10.0%，但这两大行业类别营收累计增速均有下滑，利润改善主要源于成本费用压降。制造业累计利润同比跌幅收窄 0.7 个百分点至-3.9%，营收累计同比改善 0.5个百分点，则呈现出经营向好拉动利润增长的扩张性特征。制造业主要细分行业中，受本轮财政加码“两新”补贴和“抢出口”的共同拉动，计算机通信和其他电子设备、电

4、气机械和器材、通用设备利润累计同比分别较前 11 个月改善 0.5、1.1、0.8 个百分点，而汽车领域尽管内外需 2024 年均有明显增长，但国内竞争激烈、外部关税压力增加，利润累计同比跌幅有所扩大。12 月名义产成品库存低位徘徊，实际库存增速下滑，本轮补库存可能已经在较低位置月名义产成品库存低位徘徊，实际库存增速下滑，本轮补库存可能已经在较低位置度过峰值开始降温，企业对内外需不确定性担忧较深。度过峰值开始降温，企业对内外需不确定性担忧较深。12 月产成品名义库存同比持平于 3.3%，为 2024 年 5 月以来低位，距本轮补库存的峰值（7 月 5.2%）低 1.9 个百分点，而这一峰值水平

5、本身就是历年补库存阶段的最低峰值表现。扣除价格因素后，实际产成品库存同比较 11 月再度回落 0.2 个百分点至 5.7%，连续第 3 个月回落。本轮补库存至此可能已经迅速度过峰值，且峰值明显偏低，呈现罕见的“L”型右侧特征，充分显示当前工业企业对于国内消费、投资需求和外部出口环境的综合不确定性担忧较深，并未呈现周期性的强劲补库存意愿。2025 年稳定内需政策须力度够大、持续时间够长、刺激内需具有较强可持续性，方可能显著提振工业企业信心回升。回顾回顾 2024 年，受房地产市场深度调整拖累消费内需、地方政府债务结构优化项目要求年，受房地产市场深度调整拖累消费内需、地方政府债务结构优化项目要求提

6、升基建增长不高提升基建增长不高、高端制成品出口遭遇外部环境复杂化冲击以价换量等三大逻辑因素高端制成品出口遭遇外部环境复杂化冲击以价换量等三大逻辑因素的共同影响的共同影响，工业企业利润增长趋势难言强劲工业企业利润增长趋势难言强劲；但也看到四季度以来受但也看到四季度以来受“两新两新”加码扩加码扩张消费和设备更新需求效果显著的推动，工业企业利润增速快速回升改善，为张消费和设备更新需求效果显著的推动，工业企业利润增速快速回升改善，为 2025 年年刺激内需政策提供了重要脉络。刺激内需政策提供了重要脉络。展望展望 2025 年，上述三大逻辑链条或将呈现结构分化的变