【中银证券】宏观和大类资产配置周报：以改革推动金融服务实体经济-250216（17页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 2 月月 16 日日 相关研究报告相关研究报告 关注关注 2025 年金融改革年金融改革20250214 BOCIASI 情绪周期择时情绪周期择时20250212 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250210 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.

2、Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 以改革推动金融服务实体经济 大类资产配置顺序：大类资产配置顺序：股票股票大宗大宗债券债券货币货币。宏观要闻回顾宏观要闻回顾 经济数据：经济数据：1 月 CPI 同比增长 0.5%，PPI 同比下降 2.3%；1 月 M2 同比增长 7.0%，M1 同比增长 0.4%，人民币贷款增加 5.13 万亿元；社会融资规模增量为 7.06 万亿元。要闻：要闻：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作；央行发布 2024 年第四季度中国货币政策执行报告；国家发改委、国家能源局发布关于

3、深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知明确，推动新能源上网电量参与市场交易。资产表现回顾资产表现回顾 A 股上涨和债券下跌。股上涨和债券下跌。本周沪深 300 指数上涨 1.19%，沪深 300 股指期货上涨 1.56%；焦煤期货本周下跌 4.98%，铁矿石主力合约本周下跌 0.73%；股份制银行理财预期收益率下跌 1BP 至 1.93%，余额宝 7 天年化收益率下跌 23BP 至 1.29%；十年国债收益率上行 5BP 至 1.65%，活跃十年国债期货本周下跌 0.52%。资产配置建议资产配置建议 大类资产配置顺序：大类资产配置顺序：股票股票大宗大宗债券债券货币货币。央行发

4、布了四季度货币政策执行报告，与三季度报告相比，四季度报告开始使用“适度宽松的货币政策”和“流动性充裕”等 2024 年底政治局会议和经济工作会议对货币政策的定调，除此之外，我们还重点关注，货币政策执行报告中涉及的，可能与接下来金融改革相关的内容：一是货币政策工具有改革的可能，2024年 12 月 2 日，央行公告自 2025 年 1 月开始启用新修订的 M1 统计口径，原因是金融数据统计需要适应市场发展，考虑到四季度货币政策执行报告专栏梳理了公开市场操作、存款准备金、再贷款等工具的发展进程，不排除传统货币政策工具也有改革空间，二是在金融监管和金融稳定中，特别是在政策利率传导的过程中，央行和银行

5、的重要性可能进一步提升，三是关注如何盘活存量金融资源，我们认为不排除 2025 年 SFISF 和股票增持回购贷款两项资本市场支持工具规模继续扩大。总的来看，在国内通胀整体平稳偏低和人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定背景下，2025 年流动性充裕、货币政策宽松的状况将延续，利好人民币风险资产价格表现。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2025.2.16）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=关注“增量”政策落实情况 不变 三个月内=关注四季度稳增长政策出台情况和实际效果 不变 一年内-欧美经济前景仍有较大不确

6、定性 不变 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+关注“增量”政策落实情况 超配 债券-“股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币-收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品=关注财政增量政策落实进度 标配 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 2 月 16 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 风险资产价格上行.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.7 大类资产表现大类资产表现.9 A 股：AI 主题领涨市场.9 债券：十年国债收益率保持在较低水平.