【东吴证券】2025年1月美国CPI数据点评：通胀虽有噪音，但也足以逼停3月降息-250213（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025 年 1 月美国 CPI 数据点评 通胀虽有噪音，但也足以逼停通胀虽有噪音，但也足以逼停 3 月降息月降息 2025 年年 02 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 市场放量突

2、破，金融地产等权重板块拉升 2025-02-13 纽约联储消费者通胀预期表现温和 2025-02-12 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：1 月美国月美国 CPI 全面大超预期，除全面大超预期，除 1 月季节性的价格重置效月季节性的价格重置效应、季调因子年度更新应、季调因子年度更新影响影响外，加州山火外，加州山火推升推升车险车险等等同样对同样对 1 月月 CPI 造造成扰动。向前看，成扰动。向前看，1 月超预期的非农与通胀虽伴随噪音，但也足以月超预期的非农与通胀虽伴随噪音，但也足以让美让美联储联储 3 月不降息。月不降息。我们认为我们认为 2-4 月美国通胀仍

3、能在基数效应月美国通胀仍能在基数效应与居住通胀与居住通胀推动下推动下走低走低，但但 5 月以后，月以后，上述因素对通胀将反而构成逆风，同时上述因素对通胀将反而构成逆风，同时特朗特朗普减税、关税、移民政策普减税、关税、移民政策效果逐步显现效果逐步显现，25H2 美联储美联储或更难或更难降息。降息。通胀数据：通胀数据：1 月月 CPI 全面大超预期全面大超预期。1 月美国 CPI 环比+0.47%，预期+0.3%，前值+0.36%；核心环比+0.446%，预期+0.3%，前值+0.21%；CPI同比+3.0%，预期+2.9%，前值+2.89%；核心同比+3.26%，预期+3.1%，前值+3.24%

4、。1 月的价格重置效应与季节性调整加大了 CPI 的不确定性，且风险多趋于上行，因而市场已有一定预期。但数据发布后，全面大超预期的 CPI 仍令市场交易通胀升温与降息延后，今年首次降息预期由 7 月延后至 9 月，全年降息仅 1.06 次，触发强美元交易，10 年美债利率跳升 10bps，美元指数重回 108，但美股期货与黄金下跌后反弹。数据结构：数据结构：主要项目环比主要项目环比均均大涨大涨，季调因子更新带来噪音，季调因子更新带来噪音。核心商品核心商品：环比+0.28%，前值-0.04%，其中二手车环比由+0.76+2.19%。由于 CPI二手车滞后 Manheim 二手车两个月，因此其趋势

5、已被提前剧透。但二手车已连续 5 个月环比正增长，这或因居民对二手油车购置需求的热情提升有关。从 CPI 与 Manheim 二手车价格走势来看，二者近期似乎有触底反弹迹象。剔除二手车的核心商品环比由-0.13+0.02%，服饰转跌、家具用品跌幅收窄，其余项目全部由负转正，这或与民主党人因担忧关税而前置消费的行为有关。上周公布的 2 月密歇根大学消费者 1 年通胀预期初值由 3.3%跃升至 4.3%，其中民主党人通胀预期由 4.2%大幅上涨至 5.1%，而这一数据在 2024 年 10 月仅有 1.5%。居住通胀居住通胀：环比+0.37%，前值+0.27%，受基数效应压制同比温和下行。其中，自

6、住房折算分项环比持平前值+0.31%，租金小幅升 5bps 至+0.35%，并未出现去年 1 月二者的异常分化现象，但高波动的酒店住宿环比由-0.51+1.43%，仍是居住通胀黏性的重要贡献。向前看，居住通胀与房价原有的 16 个月领先滞后关系已被打破，从拐点来看，若居住通胀保持当前0.3-0.4%环比中枢，则其同比增速预计延续 2-4 个月的下行；从幅度来看，相较于领先指标房价的走势，美国居住通胀仍有不少下行空间。非居住核心服务非居住核心服务：超级核心通胀环比由+0.21+0.76%。其中，交通运输大类中的机动车保险环比由+0.46+1.99%，可能与南加州山火的影响相关（CPI 的机动车保