【东吴证券】海外周报：数据噪音放大美债利率波动，短期上行空间有限-250216（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250216 数据噪音放大美债数据噪音放大美债利率利率波动，波动，短期上行空间短期上行空间有限有限 2025 年年 02 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 如何预期“土

2、储专项债”发行规模？2025-02-15 市场缩量上涨，科技板块维持强势 2025-02-14 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周公布的美国本周公布的美国 CPI、PPI、零售销售数据虽有、零售销售数据虽有 1 月季节性月季节性噪音，但其频频大幅超预期仍加剧了市场波动，美债利率冲高回落，全噪音，但其频频大幅超预期仍加剧了市场波动，美债利率冲高回落，全周振幅明显周振幅明显，基本面交易仍未有，基本面交易仍未有明确明确的主线的主线。本周本周特朗普“对等关税”特朗普“对等关税”提上日程，落地速度相较预期提上日程，落地速度相较预期温和温和，市场风险情绪边际缓和。向前

3、看，市场风险情绪边际缓和。向前看，未来两周海外重要经济数据较少，特朗普内政外交的不确定性或是大类未来两周海外重要经济数据较少，特朗普内政外交的不确定性或是大类资产的主导因素资产的主导因素。在。在 1 月经济数据冲击、特朗普前期关税政策冲击影响月经济数据冲击、特朗普前期关税政策冲击影响边际趋缓后，边际趋缓后，短期内短期内美债利率进一步大幅上行的空间料较为有限。美债利率进一步大幅上行的空间料较为有限。大类资产大类资产：美债利率冲高回落，市场风险情绪边际缓和美债利率冲高回落，市场风险情绪边际缓和。美国重要经济美国重要经济数据的持续超预期主导了本周美债利率走势，数据的持续超预期主导了本周美债利率走势，

4、叠加叠加关税政策影响，美债关税政策影响，美债利率与美元走势阶段性分化利率与美元走势阶段性分化：全面超预期的 1 月美国 CPI 引致美债利率飙升，但后续公布的 PPI、零售销售数据令降息预期升温，美债利率回吐本周全部涨幅；本周特朗普宣布“对等关税”但落地时间延后，市场风险情绪暂缓，美元指数下行。本周（2 月 10 日至 14 日）美债利率冲高回落，10 年美债利率最高上破 4.65%，最新收于 4.476%，全周降1.9bps，振幅达 20bps，2 年美债利率降 3bps 至 4.259%；美元指数自周内108.5的高位回落至106.8，为去年12月中旬以来新低，降幅达1.23%。本周特朗普

5、签署“对等关税”备忘录，其实际落地时间相比预期更晚，市场对全面、激进关税的担忧暂缓，风险情绪边际缓和，全球股市普遍上涨，标普 500、斯托克 600、日经 225 指数全周分别上涨 1.47%、1.78%、0.93%。而受中国科技股估值信心提振影响，中国资产本周大涨，恒生指数、恒生科技、美股中概指数分别大涨 7.04%、11.4%、72.9%。海外经济海外经济：1 月美国经济数据受季节性、寒冷天气和加州山火等扰动因月美国经济数据受季节性、寒冷天气和加州山火等扰动因素影响素影响，噪音，噪音较大，较大，但仍带动降息预期周内反复“横跳”但仍带动降息预期周内反复“横跳”。本周公布的本周公布的美国美国

6、1 月月 CPI 数据全面超预期，数据全面超预期，而而后续公布的后续公布的 PPI 虽仍大超预期，但虽仍大超预期，但关键分项指引关键分项指引 1 月月 PCE 通胀或相较通胀或相较 CPI 更加温和更加温和；周五公布的零售销周五公布的零售销售大幅不及预期，降息预期再度升温售大幅不及预期，降息预期再度升温。周三公布的 1 月美国 CPI 环比+0.47%，预期+0.3%，前值+0.36%；核心环比+0.446%，预期+0.3%，前值+0.21%；CPI 同比+3.0%，核心同比+3.26%，均较前值超预期反弹。1 月 CPI 虽有季节性的价格重置、季调因子年度更新、加州山火的影响等扰动，全面大超