【华金证券】美国CPI点评（2024.12）：美核心CPI：回落原因是暂时的，薪资推升是强化的-250116（3页）.pdf

1、http:/ 年 01 月 16 日宏观类证券研究报告美核心美核心 CPI：回落原因是暂时的回落原因是暂时的，薪资推升是强化的薪资推升是强化的事件点评事件点评美国 CPI 点评（2024.12）投资要点投资要点2024 年年 12 月美国核心通胀稍低于预期月美国核心通胀稍低于预期，但导致降温的因素多呈暂时性特征但导致降温的因素多呈暂时性特征，薪资高增薪资高增向核心通胀的传导作用却有所强化并可能在特朗普任内进一步升温向核心通胀的传导作用却有所强化并可能在特朗普任内进一步升温。据美国劳工统计局当地时间 1 月 15 日公布的最新数据，美国 2024 年 12 月 CPI（经季节调整，下同）、核心

2、CPI 同比分别为 2.9%、3.2%，分别较 11 月回升 0.2、小幅回落 0.1 个百分点。总体 CPI 环比 0.39%高于预期，主要源于能源价格大幅回升，12 月环比上涨达 2.63%。核心 CPI 环比涨幅有所降温，但两大主要拖累因素房租和耐用品，都呈现暂时性降温特征，与薪资高度正相关的主要分项则呈现薪资通胀螺旋巩固向上特征。核心通胀降核心通胀降温的可持续性不强温的可持续性不强，可能意味着特朗普第二任期开启后仍有较大概率重拾升势可能意味着特朗普第二任期开启后仍有较大概率重拾升势，数据公数据公布后美元指数短暂下挫后又很快回到布后美元指数短暂下挫后又很快回到 109 以上。以上。造成造

3、成 12 月美国核心月美国核心 CPI 小幅降温的原因主要是房租和耐用消费品价格涨幅温和小幅降温的原因主要是房租和耐用消费品价格涨幅温和，而与而与薪资密切相关的两大分项核心非耐用品薪资密切相关的两大分项核心非耐用品、非房租核心服务涨幅均徘徊于高位非房租核心服务涨幅均徘徊于高位。考虑到美考虑到美国劳动力市场再趋紧张国劳动力市场再趋紧张、特朗普关税主张可能推升耐用品价格特朗普关税主张可能推升耐用品价格、本轮降息周期美国房价本轮降息周期美国房价重获一定向上动能并可能滞后地传导到房租等三大未来变化方向重获一定向上动能并可能滞后地传导到房租等三大未来变化方向，美国核心通胀可能美国核心通胀可能在在2025

4、 年二季度重新逆转为向上年二季度重新逆转为向上。12 月美国核心 CPI 同比在连续四个月持平后小幅回落0.1 个百分点至 3.2%，环比上涨 0.23%，较 11 月回落 0.08 个百分点，但仍明显高于2024 年 5-7 月低位。主要拖累来自两个分项主要拖累来自两个分项：1）耐用消费品环比-0.22%，在此前三个月环比连续上涨的强劲表现之后出现降温，可能与美国新一轮关税措施落地前美国进口商抢抓时间集中进口且进口品价格有所优惠有关，但一方面能源价格止跌回升或令未来数月耐用品价格跌幅收窄，另一方面特朗普坚持其广泛和普遍性关税主张或令未来耐用品价格重新大幅上涨。2）房租环比上涨 0.25%，连

5、续两个月涨幅有所回落，但主要是美国利率峰值时期对房价的抑制效应的滞后反映，考虑到本轮降息周期中美国房价一定程度重获向上动能，未来房租涨幅可能再度扩大。此外应当看到，与薪资关系密切的两大分项徘徊高位：非房租核心服务、核心非耐用消费品环比分别上涨 0.28%、0.37%，前者较 11 月反弹 0.05%，后者也保持了连续两个月的环比上涨趋势。拜登任期尾部美国劳动力市场已经重新呈现紧张状态（详见美国就业强势振翅，全球风暴何时来袭？美国就业数据点评（2024.12）2025.1.11），随着特朗普第二任期的正式开启，其更为激进的“高赤字、高薪资、高壁垒”政策组合可能通过推升美国国内消费需求、关税提升制

6、成品价格以及减少美劳动力潜在供给推升薪资三条路径进一步阻碍美国通胀回落，甚至可能导致美核心通胀在 2025 年二季度之后重新逆转为向上。12 月美国核心通胀稍显温和，但结构来看主要拖累是暂时性的，来自薪资的推升向上月美国核心通胀稍显温和，但结构来看主要拖累是暂时性的，来自薪资的推升向上效应却可能持续效应却可能持续，甚至可能在特朗普第二任期开启后甚至可能在特朗普第二任期开启后，随着其一系列政策主张的落地而随着其一系列政策主张的落地而启动新一轮薪资通胀螺旋升温过程启动新一轮薪资通胀螺旋升温过程。考虑到考虑到 2025 年年 1-4 月美国核心通胀同比基数较高