【研报】TMT行业：从台积电核心能力看半导体行业趋势与国产路径-20200302[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海 外外 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId TMT 推荐（维持）推荐（维持） 重点公司重点公司 marketData 重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 台积电 未评级 中芯国际 审慎增持 华虹半导体 未评级 relatedReport 相关报告相关报告 折旧费用可控， 毛利率高于预 期-2020.02.14 业绩前瞻： 先进制程量产， 盈 利进入关键期-2020.02.12 5G 与 HPC 驱动需求， 先进制 程持续领先-20

2、20.01.17 成熟制程驱动盈利能力， 先进 制程稳步开展-2019.11.25 全球 5G 部署加速，台积电再 提资本开支目标-2019.10.20 14nm 年底贡献收入，N+1 进 入客户导入阶段-2019.08.12 台积电 Q3 展望强劲，联通移 动 6 月 数 据 稳 中 有 升 - 2019.07.20 成熟平台迎来复苏， 先进制程 进展顺利-2019.05.14 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师： 张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 assAuthor 联系人： 洪嘉骏 SAC：S1010519080002 title 从从台积

3、电核心能力台积电核心能力，看看半导体半导体行业行业趋势趋势与国与国 产化产化路径路径 createTime1 2020 年年 03 月月 02 日日 投资要点投资要点 summary 催生芯片设计行业，引领先进制程工艺催生芯片设计行业，引领先进制程工艺，半导体行业前瞻指标，半导体行业前瞻指标。自张忠谋 在 1987 年创立公司，台积电见证半导体产业分工发展，与芯片设计行业 （fabless）共同成长。近十年公司在制程工艺引领行业，7nm 与 5nm 等制 程更领先三星半年以上量产。2019 年，公司营收 346.3 亿美元，行业份额 达 52.6%；46%的毛利率与 111.8 亿美元的归母净

4、利均远超同业。台积电 的技术路线与资本开支，被视为半导体行业甚至数字经济的风向标。 研发、客户、资本支出形成正循环，穿越行业与经济周期。研发、客户、资本支出形成正循环，穿越行业与经济周期。公司诸多案例 与成功要素，我们此前已有报告详述。从核心逻辑来看，顶尖的研发实力 与配套产业链、头部客户的战略合作、顶尖制程的投入及利用率，这三座 大山形成难以跨越的门槛。具体包括了近 10%的研发支出水平、40%的再 投资率，搭配旗下设计服务（创意）及先进封装（精材）等端到端解决方 案，吸引了全球头部芯片公司，甚至互联网龙头企业的跨界合作。 晶圆代工两极化：成熟制程有较高周期性，国内公司积极布局；高端晶圆代工

5、两极化：成熟制程有较高周期性，国内公司积极布局；高端逻辑逻辑 芯片芯片形成二加二格局。形成二加二格局。根据 TrendForce 估算，19Q4 三星在晶圆代工份额 第二（17.8%） 、其次为美国的格罗方德（8.0%） 、联华电子（6.8%） 、中芯 国际（4.3%） 。由于三星持续投入先进制程与国际情势影响，份额大概率 提升（主要来自格罗方德） ；而中芯国际的资本支出持续高企，或成为第 三家量产 10nm 芯片的代工厂，叠加国内订单回流，近年有望超越联电。 国产半导体国产半导体行业行业面临课题：如面临课题：如何跨越三大门槛。何跨越三大门槛。国产化是必要且必然趋 势， 大基金与各地政策也给予

6、高度支持， 但先进制程如何维持良率与利用 率，并降低设备物料与知识产权等对外依赖，仍需长期不懈努力。譬如近 期市场关注的瓦森纳协议， 其技术门槛不仅制约台积电等海外厂商， 全行 业链皆受到影响，势必提速国产替代的节奏。我们估算，5nm 的 12 寸晶 圆每千片月产能需要 3 亿美元的资本支出 （每片约产出 600-800 颗手机处 理器） ，此等量级的投入必须仰仗顶级客户如华为的深度合作，才能确保 产品需求与研发水平。与此同时，持续以政策吸引人才、避免资源竞争， 并以二级市场作为激励方式，才能在全产业链上建立良好基础。 投资建议：投资建议：5G 智能机与高性能运算带动先进制程需求，随着 5nm