凯盛新材-氯化亚砜龙头展望新能源芳纶及PEKK打开空间-220721（32页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯盛新材凯盛新材（301069）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学原料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 45.4 元 目标目标价格价格 50.88 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)420.64 流通A 股股本(百万股)60.00 A 股总市值(百万元)19,097.06 流通A 股市值(百万元)2,724.00 每股净资产(元)3.20 资产负债率(%)10.31 一年内最高/最低(元)72.44

2、/27.31 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 郭建奇郭建奇 联系人 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 氯化亚砜龙头展望新能源，芳纶及氯化亚砜龙头展望新能源，芳纶及 PEKK 打开空间打开空间 全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，业绩稳步提升，业绩稳步提升 山东凯盛新材料股份有限公司成立于 2005 年

3、 12 月，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东，持股比例 44.51%。2016-2021 年，公司营业收入由 3.07 亿增长至 8.80 亿元，CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59 亿 增 长 至 1.8 亿 元，CAGR25.1%；过 去 三 年 毛 利 率 分 别 为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖 公司传统四类主要产品均有不错表现

4、：2021 年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长 63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到 67%，启动第二次增长曲线；而随着 2022 年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。氯化亚砜：展望新型电解质氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张三氯蔗糖，未来供需进一步紧张 氯化亚砜除传统领域应用外，在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI 中起到关键性作用：未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张，有望拉动氯化亚砜需求增加 4.9 万吨；随着 LiFSI 应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来 3 年有望拉动氯化亚砜需求超过 2

5、4 万吨。属于高污染产品的氯化亚砜国内产能 57 万吨/年，产能增长有限，需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间，预计未来供需有进一步紧张趋势。聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值 目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期，未来市场容量及增长潜力较大，但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。我国对该产品进口依赖度高，CF/PEKK 预浸料作为敏感黑色高科技材料之一，被列为对华禁运材料名单，未来进口采购风险较大，急需实现国产化。凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随 PEKK 产能的扩张

6、，有望实现产品的国产化。在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间 公司产能扩张迎来收获期：芳纶聚合单体 10000 吨产能已于 2022 年 2 月试生产，聚醚酮酮项目一期 1000 吨/年预计年中试生产。产能快速释放下，预计 2022 年营收同比增加 2.53 亿元，仍将保持快速增长趋势。盈利预测盈利预测：预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 3.0/4.45/4.99 亿元，给予 2023 年 48 倍 PE 估值，目标价 50.88 元/股，给予“买入”评级。风险风险提示提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、安全环保风险、国际贸