望变电气-双碳驱动需求升级取向硅钢民企龙头加速扩张-220721（22页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：30.41 元 目标价格（人民币）：39.17 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)3.33 已上市流通 A股(亿股)0.83 总市值(亿元)101.32 年内股价最高最低(元)30.41/17.08 沪深 300 指数 4236 上证指数 3272 张哲源张哲源 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522020002 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 双碳驱动需求双碳驱动需求升级升级，取向硅钢民企龙头加速，取向硅钢民企龙头加速 扩张扩张

2、 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,297 1,933 2,584 3,004 3,818 营业收入增长率 17.10%49.08%33.63%16.27%27.11%归母净利润(百万元)143 178 290 429 582 归母净利润增长率 30.64%25.01%62.78%47.97%35.56%摊薄每股收益(元)0.570 0.713 0.870 1.288 1.746 每股经营性现金流净额 0.42 0.97 0.61 1.27 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄)15.33%16.05

3、%12.91%17.13%20.39%P/E N/A N/A 34.94 23.61 17.42 P/B N/A N/A 4.51 4.05 3.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 取向硅钢民企领导者，输配电设备协同优势凸显取向硅钢民企领导者，输配电设备协同优势凸显。公司聚焦输配电及控制设备、取向硅钢两大领域，为国内唯一打通取向硅钢到变压器生产链条企业，协同优势凸显。公司输配电设备业务深耕近三十年，工艺、技术及销售体系完整；取向硅钢业务 2017 年投产，2021 年产量达 11 万吨，仅次于宝钢与首钢，并通过工艺优化持续提升高牌号产能，为国内取向硅钢民企龙头。双碳驱动能效

4、标准升级，高牌号取向硅钢需求双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增高增。双碳背景下各产业节能减排要求更加严格，2021 年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例，1/2 级能效铁心需 075/085及以上牌号取向硅钢，预计国网 2023 年高牌号取向硅钢需求增量超 20 万吨。此外，新能源发电、新能源汽车等高景气下游有望带来需求新增量。与与头部上游头部上游深度合作，深度合作，新建新建 8 万吨高性能新产线。万吨高性能新产线。公司与华菱涟源等原料卷头部供应商深度合作，上游供应链稳定；并与华菱涟源联合研发“低温板坯加热高磁感取向硅钢”技术，持续创新。

5、公司拟建设 8 万吨高性能取向硅钢产线，预计 2023-2025 年高牌号取向硅钢产能逐年新增 2-3 万吨。募投项目强化产能与工艺，输变电设备业务加速拓展。募投项目强化产能与工艺，输变电设备业务加速拓展。新能源、新型电力系统建设加速，2022 年两网规划投资增速高，输变电设备需求较快增长且能效要求日趋严格。公司上市募投项目拟新建箱变、成套设备、干变、油变、高磁感铁心等产能，产线自动化及智能化水平显著提升，依托较强上游材料生产能力，2023-2024 年公司输变电业务增速有望提升至 20%/25%。22H1 业绩预告高增：业绩预告高增：归母净利润预计为 1.12-1.20 亿元，同增 63%-

6、74%，扣非归母净利润预计为 1.03-1.11 亿元，同增 50%-72%。投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 2.90/4.29/5.82 亿元，EPS 为0.87/1.29/1.75 元，对应 2022年 7 月 21 日收盘价 PE分别为 34.9/23.6/17.4倍。参考可比公司估值，考虑下游景气度与业绩成长性，给予公司 2022 年45 倍估值，目标价 39.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险 电网招标不及预期、竞争加剧、上游原材料价格提升等。050010001500200016.8921.0525.21220428人民币(元)成交金额