煤炭开采行业：能源转型下的价值重估远未结束-220720（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 07 月 20 日 煤炭开采煤炭开采 能源转型下的价值重估远未结束能源转型下的价值重估远未结束 能源转型下的价值重估。能源转型下的价值重估。本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性），高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续” 的 “三高一续” 特征， 其势必将带来 “能源转型背景下的价值重估” 。 煤炭市场的几点变化。煤炭市场的几点变化。

2、 其一其一， 国内产量维持高位， 但进一步增产难度较大 （停、缓建煤矿复工复建手续复杂、时间长+部分具备产能核增潜力煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题）。其二其二，产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈（晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限）。其三其三，“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态（欧盟 8 月或全面禁止俄罗斯煤炭进口， 将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场）。其四其四，发电&供热企业 100%长协全覆盖，将进一步压缩市场煤空间，化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控少，造成市场煤价弹性较高。 动力煤：供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价持续

3、。动力煤：供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价持续。内外煤价倒挂，海外煤市扰动不断，进口难言乐观，而随着稳增长政策逐渐兑现，需求韧性显现，边际修复的市场下，高煤价预期持续。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计 2022 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，全年煤价中枢或上移至 1300 元/吨附近，较 2021 年均价上涨 300 元/吨左右。 焦煤：需求是终结当前“负反馈”的核心因素。焦煤：需求是终结当前“负反馈”的核心因素。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，焦煤价格节奏需要关注地产销售情况，地产好则钢材好，钢材好才能带动焦煤价格上行，且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位，

4、一旦终端需求启动，焦煤将是整个黑色产业链中弹性最大品种，届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。 投资策略。投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞山西焦煤、潞安环能、平煤股份安环能、平煤股份。 风险提示风险提示： 在建矿井投产进度超预期， 需求超预期下滑， 上网电价大幅下调，澳煤进口管制放松。 增持增持（维持维持

5、） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 王琪王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱： 研究助理研究助理 江悦馨江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱： 相关研究相关研究 1、 煤炭开采：产量高位维持，进口低位延续，需求明显改善2022-07-17 2、 煤炭开采：日耗快速攀升，煤价再度转强2022-07-17 3、 煤炭开采：中报预告迎密集发布，需求仍是当前核心矛盾2022-07-10 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名

6、称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.96 3.48 3.81 12.84 6.38 5.42 4.95 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 2.37 2.73 2.82 9.11 8.38 7.27 7.04 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 8.31 8.72 8.76 11.56 4.58 4.36 4.34 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.71 4.03 4.15 11.89 8.11 7.47 7.25 000983.S