格力电器-渠道改革初见成效多元布局着力景气赛道-220720（31页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格力电器格力电器（000651）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 34.08 元 目标目标价格价格 46.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)5,631.41 流通 A 股股本(百万股)5,587.49 A 股总市值(百万元)191,918.31 流通 A 股市值(百万元)190,421.64 每股净资产(元)16.46 资产负债率(%)69.74 一年内最高

2、/最低(元)51.94/29.65 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 格力电器-公司点评:一期调整考核指标，推出二期持股计划 2022-05-22 2 格力电器-年报点评报告:Q1 业绩超预期，期待渠道改革成果兑现 2022-05-01 3 格力电器-季报点评:长风破浪会有时 2021-10-29 股价股价走势走势 渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道 格力股价复盘：多重利空因素造成股价持续回调格力股价复盘：多重利空因素造成股价持续回调 格力电器股价于 2020 年

3、12 月涨到 63.72 元（历史最高价），随后 2021 年一整年处于下跌趋势，我们认为主要是以下三个原因造成：1）激励预期迟迟未能满足。2）报表端：营收业绩表现波动较大，且整体较弱。3）行业端：大家电受多重利空因素影响需求偏弱。格力渠道改革回顾：精简层级，需求导向，竞争力逐步修复格力渠道改革回顾：精简层级，需求导向，竞争力逐步修复 为什么发起渠道改革？为什么发起渠道改革？格力过往通过覆盖度广且深的渠道网络，以及对渠道的较强控制权，在空调市场极具竞争力。但随着电商渠道的高速增长，渠道逐渐扁平化，同时空调市场增速逐渐进入成熟阶段，使得现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇到瓶颈。公司端公司端：混改后

4、管理层与公司利益更加一致，改革动能初具；渠道渠道端端；过往的返利模式使得格力渠道商现金流承担较大压力，在行业增速放缓的情形下更甚；零售端零售端：产品加价过高导致竞争力丧失，因此公司渠道变革势在必行。改革后，格力竞争力逐步恢复。改革后，格力竞争力逐步恢复。公司通过精简渠道层级，提升渠道效率；销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励；大力推动新零售模式三种方式对公司进行渠道改革，目前，从市占率和同比增速来看，格力竞争力有望逐步恢复。空调行业的未来：量价两端仍有望提升市场空间空调行业的未来：量价两端仍有望提升市场空间 量的方面：量的方面：尽管我国空调保有量逐渐见顶，但我们认为随着人均 GDP 增长

5、，以及换新周期的到来，空调行业销量仍有增长空间，从新增需求与更新需求叠加的维度来看，我们预计 22 年空调内销量同比+3%。供需两端逐步修复，空调行业有望复苏：供需两端逐步修复，空调行业有望复苏：21 年以来成本上行压力以及地产遇冷等因素影响了空调销售，随着 22 年需求端地产政策回暖，供给端成本压力改善，供需两端修复有望拉动空调销售规模。格力发展第二曲线：深耕上游领域，着力高景气赛道格力发展第二曲线：深耕上游领域，着力高景气赛道 产业链协同产业链协同+下游横向延伸，构造新增长曲线。下游横向延伸，构造新增长曲线。除空调主业外，近年来格力亦加快转型多元化工业集团步伐，向上游产业链整合的同时拓展精

6、密制造等高景气赛道。收购银隆收购银隆、盾安，多元化再添新布局。盾安，多元化再添新布局。格力通过外延并购的方式布局储能及热管理等高景气赛道。银隆在储能方面技术优势独特，下游应用场景广泛；而盾安作为制冷配件龙头一方面有助于格力进一步整合产业链，另一方面新能源汽车热管理受益于下游需求快速发展，盾安产品齐全，客户开拓进展顺利，未来有望转型成热管理大集成商。投资建议：投资建议：公司作为空调行业龙头，21 年以来由于行业需求较弱，且公司处于改革期，业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利，品牌竞争力逐步恢复；另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩有望双增。从远期来看，一方面空调行