TCL电子-品牌引领价值深化智屏业务全球领先优势智能家居全品类布局持续突破-220720（22页）.pdf

1、 家用电器家用电器|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 7 月月 20 日日 01070.HK 买入买入 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:港币港币 4.03 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(2.4)10.4 17.5(6.9)相对香港恒生指数 8.2 11.6 20.7 18.2 发行股数(百万)2,496 流通股(%)100 总市值(港币 百万)10,057 3个月日均交易额(港币 百万)10 净负债比率(%)(2022E)

2、净现金 主要股东(%)T.C.L.实业控股(香港)有限公司 50.82%Zeal Limited 14.07%资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年7月19日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 家用电器家用电器 证券分析师：证券分析师：张译文张译文 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 TCL 电子电子 品牌引领价值，深化智屏业务全球领先优势，智能家居全品类布局持续突破 TCL 电子三大业务架构，智屏业务全球前三；互联网业务高速增长；研发电子三大业务架构，智屏业务全球前三；互联网业务高速增

3、长；研发实力驱动多业务扩容与协同。首次覆盖给予实力驱动多业务扩容与协同。首次覆盖给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 稳筑三大业务架构，消费电子领域全球领先。稳筑三大业务架构，消费电子领域全球领先。TCL 电子主要从事研发、生产及销售智屏、移动通讯设备等消费电子产品，自主开发家庭互联网服务。拥有三大业务架构：显示、创新及互联网业务，已成为全球领先的消费电子企业。2021 年公司智屏销量全球前三，安卓平板市占率全球第四，手机市占率在加拿大、美国分别位居第三、四位，创新业务中移动路由器全球前三，欧洲第一。智屏业务全球前三，看好公司海外市场长期竞争力。智屏业务全球前三，看好公司海外市

4、场长期竞争力。1）产品研发为基，品牌定位清晰，内容引流硬件，由 2014年的 7亿港元升至 2021年的 223亿港元，CAGR 65%。2）全球供应链助力欧洲与新兴市场成为海外新增长点，2021 年欧洲销售额同比+52%，新兴市场销售额同比+39%。3）公司寻求产品升级，2021年国内市占明显提升。4）原材料价格回落，增厚业绩弹性。中小屏业务主要与欧美一线运营商长期深度合作，规模实现稳定增长，产中小屏业务主要与欧美一线运营商长期深度合作，规模实现稳定增长，产品结构持续优化，并借力智屏全球公开渠道优势在全球扩张品结构持续优化，并借力智屏全球公开渠道优势在全球扩张。公司 2021 业务总销量达2

5、531万台，同比增长8%；收入144亿港元，同比增长30%。互联网业务高速增长，增厚盈利空间。互联网业务高速增长，增厚盈利空间。1）控股雷鸟，国内家庭互联网业务迅猛发展，2021 年公司国内互联网业务收入达 15 亿港元，同比增长 64%；毛利率 46%，利润占比近 1/3，已成为公司重要利润来源。2）与海外巨头联合，开展海外互联网业务，未来深化与内容服务商合作，加速平台收益分成。研发实力驱动多业务扩容与协同。研发实力驱动多业务扩容与协同。1）借助显示业务积累下的海外市场渠道，智能产品销售迅速铺开。2）下沉渠道优势，配合中环股份的技术优势，迅速打开光伏市场。3）着力开发对场景的探索，建设智能家

6、电生态。估值估值 硬件业务参考海信视像、创维集团、美的集团；互联网业务参考小米集团。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 12、15、17 亿港元，截至 7月 19 日，公司市值 100 亿港元，对应 2022-2024 年 PE 为 8.2x/6.9x/5.9x，首次覆盖给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 全球需求下滑；面板显示技术迭代超预期；互联网电视发展不及预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(港币 百万)51996 74371 86060 100308 117269 变动