传媒行业本地生活系列报告之一：外卖疫情之下价值&韧性凸显长期盈利改善逻辑清晰-220719（39页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1Table_Info1传媒传媒Table_Date发布时间：发布时间：2022-07-19Table_Invest优于大势优于大势上次评级:优于大势Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-4%-2%-18%相对收益-3%-5%-2%Table_Market行业数据成分股数量（只）155总市值（亿）7675流通市值（亿）6497市盈率（倍）118.23市净率（倍）1.92成分股总营收（亿）687成分股总净利润（亿）54成分股资产负债率（%）278.64Tabl

2、e_Report相关报告上海提出培育“元宇宙”新赛道行动方案，关注四大应用方向-20220713平台助力复产，持续关注“618”直播电商表现-20220525东北传媒互联网：版号下发，传媒互联网板块行业增强-20220412Table_Author证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔执业证书编号：S0550519120001021-Table_Title证券研究报告/行业深度报告外卖：疫情之下价值外卖：疫情之下价值&韧性凸显，长期盈利改善逻辑清晰韧性凸显，长期盈利改善逻辑清晰本地生活系列报告之一本地生活系列报告之一报告摘要：报告摘要：Table_Summary外卖市场规模如何推演？外卖市场规模

3、如何推演？外卖的本质是替代在家做饭&外出就餐的社会化餐饮解决方案，2021 年市场规模突破 1 万亿元。疫情背景下外卖不仅作为众多商家积极自救的重要渠道，同时发挥保障民生供给、提供灵活就业岗位等重要功能，社会价值凸显。外卖发展驱动逻辑清晰，预计 2025 年我国外卖 ATU 达 6.4 亿人，人均年度外卖交易频次 57 次，外卖订单量 363 亿单，对应日单量约 1 亿单，GTV1.9 万亿元，5 年 CAGR 为 23.4%。外卖平台盈利能力如何提升？外卖平台盈利能力如何提升？收入端，广告营销&用户补贴力度降低是外卖Take Rate 提升的核心驱动，若外卖商家利润水平保持与堂食一致，预计

4、1PTakeRate 天花板在 21%左右（当前为 17.3%）。成本端，收入水平的提升能够在一定程度上消化社保成本的压力，外卖平台也可以通过提高配送费等其他方式，将一部分成本进行转移。同时，3P 订单比例的提升、未来无人配送技术的成熟和落地，也将促进 UE 模型的改善，平台利润水平较当前仍有翻倍空间。具体来看具体来看，1）客单价客单价：取决于成本推动&品类结构变化，在其他条件不变的情况下，客单价的提升有望带动毛利水平；2）在线营销在线营销：疫情背景下商家对于外卖业务更加注重，同时外卖平台丰富多样的广告营销方式满足多层次的商家需求，B 端增值服务货币化率的提高将成为外卖盈利核心驱动力，促进 U

5、E 模型的改善，我们预计外卖平台广告营销货币化率有望提升至 2%；3）商家佣金：）商家佣金：短期来看，纾困措施影响相对有限，2022 年单均 OP 影响在 0.1-0.15 元。长期来看，佣金率在未来一定时期内将保持稳定，但新抽佣规则鼓励商家向高客单价、低配送距离的订单倾斜，有望提升外卖盈利能力；4）补贴补贴：伴随中高频用户的消费频率和粘性进一步提升，用户端补贴将逐步减少，远期补贴率有望降至1.5%-2.0%；5）社保成本社保成本：预计社保 2025 年全面落地，落地后单均成本增加 0.30元，其中职业伤害险影响在 0.05 元，职工养老保险影响在 0.24 元；6）配送成）配送成本本：预计短

6、期配送成本或保持刚性，长期受益于配送效率提升。UE 优化优化：预计2025年美团外卖整体货币化率为14.79%，单均OP为1.25元/单，OPM为16.17%，较 2021 年 0.43 元/单的利润水平仍有翻倍空间。外卖竞争格局如何演变？外卖竞争格局如何演变？外卖行业已形成双寡头垄断格局，美团在用户端和商家端拥有深广护城河，市场份额稳中有升。近年来多个平台加码本地生活业务，对美团本地生活布局造成一定冲击，但考虑到 1）外卖业务更多是作为本地生活服务流量入口；2）外卖用户端、商家端、配送端需要长时间的积累；3）用户心智较难转变，因此外卖行业出现新进入者的可能性很小。同时，反垄断政策下美团飞轮效