海翔药业-深度报告：医药板块发力步入新成长周期-220719（21页）.pdf

1、http:/1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告海翔药业海翔药业(002099)报告日期：2022 年 7 月 19 日医药板块发力，步入新成长周期医药板块发力，步入新成长周期海翔药业深度报告table_zw公司研究化学制药行业：孙建执业证书编号：S1230520080006：联系人：毛雅婷，盖文化：报告导读报告导读我们认为，公司经过 2019-2021 年产业链整合过渡期，2022 年起医药收入占比和净利润率有望持续提升、染料业务有望逐步触底回升，带动综合资产运营效率提升，进入新成长周期。投资要点投资要点海翔药业：医药板块发力，步入新成长周期海翔药业：医药板块

2、发力，步入新成长周期海翔药业成立于 1966 年，业务涵盖医药、染料全产业链。我们认为，相比于其他特色原料药公司，海翔药业的特点在于：大吨位品种+特色品种立项，市占率较高（根据公司 22021 年年报“培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考、伏格列波糖、盐酸阿莫洛芬、瑞格列奈等特色原料药及核心中间体在全球市场稳居前列”；根据健康网，2022 年 1-4 月公司克林霉素盐酸盐原料药出口额占比约40%）。展望 2022-2024 年，我们认为公司增长的边际变化是：1.业务结构变化，医药业务贡献快速提升（2022Q1 医药业务营收占比接近 70%），培南类拳头产品量价齐升，市场竞争力稳步提升；CMO/CD

3、MO 项目及客户池不断拓展。2.新产能投放（2021 年固定资产投入同比增长 32.6%）。3.盈利能力进一步提升，具体表现为：2021 年新投产能的利用率提升；员工持股计划摊销费用降低（根据 2020 年员工持股计划草案，2022 年摊销费用同比下降 73%）。综上，我们预计公司 2022 年在染料业务拖累边际降低、原料药业务规模优势初显的背景下，利润端有望实现较高速增长，2022-2024 年收入有望保持较稳健增长。医药板块：产业链整合，医药板块：产业链整合，C(D)MO 结构改善结构改善1.拳头产品量价齐升，特色产品放量增效。拳头产品量价齐升，特色产品放量增效。中间体及原料药品种梯队逐渐

4、国际化、多元化，奠定中短期增长的基础。公司产品聚焦抗感染、降糖、心血管、消化道、精神神经等六大治疗领域。我们认为，公司原料药在法规市场有多年积累及优势，展望 2022-2024 年公司医药业务增长来自于：培南、克林霉素等拳头产品产业链规模优势凸显；新项目储备充足，动保系列、心血管类、降糖类等产品在产能释放以及工艺改进下有望逐步放量增效；抗病毒领域产能释放将迎来新市场机遇（宜昌海翔新建产能预计 2023 年投产）；在研制剂产品获批放量。2.C(D)MO：开展多方位战略合作，拓展项目及客户池。：开展多方位战略合作，拓展项目及客户池。C(D)MO 产能充足，产能充足，BD 业务开发初见成效业务开发初

5、见成效。2021 年，公司聘请中国工程院院士陈芬儿博士担任首席科学家，开展前瞻性技术研究和探索，储备国际前沿技术，巩固技术优势地位；且与华益泰康以及鑫开元达成全方面战略合作，共建国际化 CDMO 服务平台，丰富 CDMO 项目梯队。根据公司2021 年年报“年内新增2项特色原料药合作项目、与国际原研药企1项核心中间体项目已进入商业化合作阶段，均签订吨级规模订单，后续将持续放量增长，另有洽谈中的潜在合作项目超过10项”，叠加上海酶生物工程实验室、川南多功能中试车间已投入使用，我们预计公司在 C(D)MO 产能规模、服务能力等综合实力将持续提升，潜在项目及客户池将持续扩容，table_invest

6、评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥7.22单季度业绩单季度业绩元元/股股1Q/20220.054Q/20210.013Q/20210.012Q/20210.00table_stktrend公司简介公司简介公司是一家业务涵盖医药、染料全产业链的综合性医化企业。医药板块业务涉及特色原料药及医药中间体、仿制药的研发和商业化生产销售，并为全球知名制药企业提供定制研发及生产服务（CMO/CDMO）。染料板块业务涉及染颜料中间体及环保型活性染料的研发、生产及销售。相关报告相关报告table_research证券研究报告table_page海翔药业海翔药业(002099)(002099)深度报告深度