美妆&医美行业产业链专题报告：美妆边际复苏医美逆势增长-220719（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 美妆边际复苏，医美逆势增长美妆边际复苏，医美逆势增长 美妆&医美行业产业链专题报告2022.7.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席首席分析师 S1010521100002 上半年尤其是上半年尤其是 2 季度，尽管不可避免地受到局部疫情影响，但相对而言：美妆季度，尽管不可避免地受到局部疫情影响，但相对而言：美妆赛道较其他可选品赛道较其他可选品稳定性稳定性更好、受冲击小

2、，龙头表现优秀，且更好、受冲击小，龙头表现优秀，且 6 月行业月行业边际复边际复苏显著苏显著；医美医美赛道整体赛道整体逆势正增长，轻医美占比快速提升逆势正增长，轻医美占比快速提升。展望下半年，。展望下半年，美美妆、医美妆、医美进入消费旺季，进入消费旺季，仍仍有望是可选消费中增速靠前的领域，在有望是可选消费中增速靠前的领域，在资金流入、资金流入、优质标的稀缺优质标的稀缺的情况下的情况下，继续看好优质龙头后续行情。，继续看好优质龙头后续行情。 美妆美妆 22H1 复盘：稳定性相对较好，边际复苏显著复盘：稳定性相对较好，边际复苏显著。社零视角：社零视角：22H1，限额以上化妆品零售额增速受疫情冲击较

3、大（3/4/5 月，同比分别为-6.3%/-22.3%/-11.0%） ；6 月同比+8.1%，边际复苏显著。淘系美妆视角：淘系美妆视角：受行业大势和流量去中心化影响，22H1 实现销售额 1331 亿元，同比-12.6%。抖音美妆视角：抖音美妆视角：平台销售额逐步放量，化妆品抖系业绩逆势上涨, 22H1 实现销售额 441 亿元，其中 6 月实现销售额 76.9 亿元，同比增速约 104%。 22Q2 业绩前瞻：业绩前瞻：华熙生物，我们预计（下同）营业收入同比约+37%+42%，归属净利润同比约+30%+40%；贝泰妮，预计营业收入同比约+30%+35%，归属净利润同比约+30%+35%；珀

4、莱雅，预计营业收入同比约+22%+30%，归属净利润同比约+13%+17%；丸美股份，预计营业收入同比约-5%+5%，归 属 净 利 润 同 比 约 -30%-20% ； 科 思 股 份 ， 预 计 营 业 收 入 同 比 约+55%+65%，归属净利润同比约+35%+45%。 长坡厚长坡厚雪雪，稳健前行，稳健前行。医美市场医美市场：逆势正增长，轻医美占比快速提升。据Frost & Sullivan 数据（转引自爱美客 H 股招股书，含预测），2021 年中国医疗美容市场规模 1891 亿元，同比+22.1%；该机构预计，2030 年将达 6382 亿元，对应 2021-2026E CAGR+

5、16.2%，其中手术类/非手术类 CAGR 分别为+12.1%/+19.4%，对应 2026E-2030E CAGR+12.4%，其中手术类/非手术类 CAGR 分别为+8.2%/+15.0%。医美监管：医美监管：涤浊扬清，良币驱逐劣币。产业视角立足引导、规范；监管部门视角政策制定与时俱进，注册证获批有所提速；资本视角意在引导长线资金有序助推。生物材料：生物材料：透明质酸、肉毒毒素保持快速增长，新材料、新品类研发增多。据 Frost & Sullivan 数据（转引自爱美客 H股招股书，含预测），2021 年，中国透明质酸皮肤填充剂/医美用肉毒毒素市场规模分别约 64 亿元/46 亿元；该机构

6、预计，2021-2026E CAGR 分别为+25.1%/+28.0%，2026E-2030E CAGR 分别为+22.5%/+25.1%。 行业回顾：行业回顾：年初以来（年初以来（2022/01/01-07/15），），中信证券美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别涨跌-21.6%/-13.8%/-16.0%/-6.1%（成分股算术平均）；截至2022/07/15，估值情况：板块未来 12 个月预测 PE 中值，根据中信证券行业分类，医美板块 45x、超市板块 28x、美妆板块 21x、珠宝连锁板块 10x。 风险因素：风险因素：美妆和医疗美容为典型可选消费品及服务，受居民购买力、消费情绪影响大