宝立食品：西式快餐连锁行业下沉供应链研发优势突出-220716（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新股股研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 调味发酵品调味发酵品 审慎增持审慎增持 (首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2022-7-15 收盘价（元）14.47 总股本（百万股）400.01 流通股本（百万股）40.01 总市值（百万元）5788.14 流通市值（百万元）578.94 净资产（百万元）694.32 总资产（百万元）1096.67 每股净资产（元）1.93 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整

2、理 emailAuthor 分析师：苏铖 S0190521120003 assAuthor 研究助理：林佳雯 投资要点投资要点 复合调味品复合调味品具有强具有强成长成长属性属性，新式茶饮带来新需求新式茶饮带来新需求。1）复合调味品：2014-2019 年 CAGR为 13.8%，2019 年收入规模达 1249 亿元，2018 年 CR3 为 10.4%，为调味品的细分高增领域，集中度待提升。其中西式复调 CAGR 为 14.12%，仍有可作为。2）新式茶饮：2019 年我国现制茶饮规模为 1405 亿元，3 年 CAGR 为 38.04%，现阶段一二线城市消费占 75.8%，且 74%的消费

3、者添加小料价格占总价 10%以上，随着茶饮连锁的下沉及消费场景的拓宽，配料需求预计持续提升。宝立是宝立是持续创新的持续创新的定制定制复合调味品领跑者复合调味品领跑者。公司成立于 2001 年，深耕复合调味料（2021 年收入占比 50%+）的同时，拓展轻烹食品与饮品甜点配料。收入端收入端：华东为华东为主销区，收入有明显季节性。主销区，收入有明显季节性。不考虑并表，2018-2021 年公司收入 CAGR为 22.62%，净利 CAGR 为 22.74%。受大客户总部结算的影响，2021 年华东地区销售占比为 82.4%。此外公司收入具备明显季节性，Q3、Q4 营收占比高于 Q1、Q2，主要系春

4、节、国庆节等节令下游餐饮市场较为火爆，客户会提前 1-1.5 个月开始备货所致。厨房阿芬：厨房阿芬：抓住空刻爆品下的零售端开拓抓住空刻爆品下的零售端开拓。2021 年 3 月，公司完成对厨房阿芬 75%股权的收购，2020 年疫情催化下，阿芬旗下“空刻意面”成为网红爆品，以电商直销为主（2021 年占阿芬营收比例：80.61%），空刻的旺销促使厨房阿芬轻烹解决方案营收增长 88 倍至 2021 年的 4.98 亿元。模式端模式端：直销大客户为主，直销大客户为主，基本盘扎实基本盘扎实。2021 年直销占收入比重为 84.95%，前五大客户占比 36.71%，第一大客户百胜中国占比 21.03%，

5、双方合作近 20 年，提供定制化调味料、饮品小料、轻烹食品等，2019-2021 年 CAGR 为 20.94%。非直销受厨房阿芬并表影响，占 2021 年占比提升至 15%，其包括经销商、电商平台代销等，以自有品牌“宝立客滋”和空刻意面等通用品为主。利润端：单一成本影响可控，费用投入影响盈利。利润端：单一成本影响可控，费用投入影响盈利。成本来看，公司核心原材料为果蔬、粉类、调香调味、生鲜肉，采购占比均为 11%-12%，单一原料占比不高，价格波动影响可控，公司毛利率基本稳定在 30%+（还原运输费后）。费用来看，公司存在一次性费用计提，如 2019 年管理费率受股权支付费用影响同增 2.9p

6、ct，对净利率影响较大。公司净利率在 11-15%波动，ROE 则高于 30%。研发优势研发优势：投入持续夯实硬实力。投入持续夯实硬实力。2018-2021 年公司研发费用 CAGR 为 17%，每年产品推新数量均在 20 个以上，此外研发团队人数由 80 人增至 103 人，并建立研发人员绩效考核制度给予充分激励。宝立的研发团队实力受到业内的广泛认可及好评。募投项目：募投项目：产能建设产能建设提量提量，信息化建设提效，信息化建设提效。公司 IPO 募集资金主要用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、信息化中心建设项目以及补充流动资金。嘉兴（二期）项目建成投产后可新增年产能 4.35 万吨，缓解部分