【开源证券】美国12月非农就业数据点评：非农就业强劲或将推迟市场降息预期-250111（10页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2025年 01月 11日 核心 CPI 超季节性回升，实物价格表现好于服务宏观经济点评-2025.1.9 从 1.0 到 2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变宏观经济专题-2025.1.8 二手房价格止跌回稳宏观周报-2025.1.5 非农就业强劲非农就业强劲或将推迟市场降息预期或将推迟市场降息预期 美国美国 12 月非农就业数据点评月非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业数量连

2、续反弹美国新增非农就业数量连续反弹 1.新增非农就业继续反弹，前值有一定下修新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 12 月新增非农就业 25.6 万人，较 11 月份初值（22.7 万）继续反弹，且大幅高于市场预期的 15.6 万。10 月、11 月累计下修 0.8 万。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 17.03 万人，较 9-11 月季调后数据基本持平。考虑到 11 月非农就业修复主因飓风后的修复，12 月非农就业数据或也包含一部分因素。结构上看，私人服务新增就业是当前就业的主要部分，其中零售业就业大幅回升，政府部门就业略有走强。2.劳动参与率基本不变、失业率略有走低劳动参与率基本不变、

3、失业率略有走低，薪资同比增速薪资同比增速略有下降略有下降 12 月美国劳动参与率录得约 62.5%，失业率约为 4.1%，失业率较 11 月有所下降。再来看失业率成因，相较于 11 月，12 月永久性失业、再就业者占比下降较多，暂时性失业者、离职者占比有所提升。12 月美国非农就业时薪录得35.69 美金，同比上升 3.9%，环比上升 0.3%，均较 11 月份下降 0.1 个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性相对较足，但再均衡的趋势仍然在持续。3.劳动力市场供需关系压力边际劳动力市场供需关系压力边际提升提升 从 JOLTS 数据来看，11 月份职位空缺数

4、为 809.8 万人，较 10 月上升约 25.9 万人，职位空缺率为 4.8%，目前每个求职者对应约 1.18 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职工主动离职率录得 1.9%、解雇裁员率录得 1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有上主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有上升，员工离职积极性下降，侧面显示升，员工离职积极性下降，侧面显示 11 月劳动力市场并未走强月劳动力市场并未走强，这一点与 11月职位空缺略有不同，或显示就业与飓风后的修复有关。降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好

5、 第一，结合就业扩散指数以及第一，结合就业扩散指数以及 PMI 就业指数来看，美国劳动力市场或处于韧性就业指数来看，美国劳动力市场或处于韧性走软状态。走软状态。12 月 ISM 制造业 PMI 就业与非制造业 PMI 就业指数均有边际放缓，其中非制造业 PMI 就业虽仍处在 50%荣枯线以上，但 12 月零售业新增就业边际增加较多，其中可能存在一定的节假日效应，后续有较大概率将会消退，从而拖累 2025 年 1 月就业表现。总的看，美国劳动力市场更像是在韧性走软，整体再平衡的趋势仍在进行中。第二，薪资增速走低，劳动力市场对通胀的支撑作用或将减弱。第二，薪资增速走低，劳动力市场对通胀的支撑作用或

6、将减弱。虽然 12月新增非农就业超预期，但如前所述，可能与节假日等季节性有一定关系。而 12 月平均薪资增速同比与环比均出现下滑，意味着居民消费能力或将边际走软。不过不过 12 月份的非农就业数据或将推迟市场对美联储的降息预期，从而压制市场月份的非农就业数据或将推迟市场对美联储的降息预期，从而压制市场风险偏好。风险偏好。结合前期 FOMC 会议上的联储官员表态来看，美联储内部对于后续降息节奏的放缓有着较为一致的共识，但并不认为降息已经结束。因此从 12 月份的非农就业数据来看，由于就业相对强劲，市场大概率将会预期美联储降息预期进一步后移，从而压制市场风险偏好。此外，随着特朗普将在 2025 年