【国盛证券】宏观点评：央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？-250110（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？事件事件：2025 年 1 月 10 日央行发布公告，表示“2025 年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。核心结论：核心结论：央行暂停国债买入操作，可能在于防范利率下行过快的潜在风险，也应有稳汇率的考量。对市场而言，债券利率调整压力将加大、尤其是短端利率。往后看，货币宽松还是大方向，央行也会“择机降准降息”，节奏上，央行暂停买入国债后，降准必要性进一步加大、快的话 1

2、月底，降息也应在路上；对于债券而言，“调整就是机会”，2025 年债牛仍可期、但波动加大。短期紧盯：1 月政府债券发行节奏、可能的信贷“开门红”。1、背景看，央行、背景看，央行已多次提示已多次提示“机构抢跑、利率下行过快机构抢跑、利率下行过快”的风险的风险，本次，本次暂停国债买入操作，指向央行暂停国债买入操作，指向央行将进一步“干预将进一步“干预”债市债市。2024.12.18 央行“约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构”，提出了一些要求，包括“要密切关注自身利率风险等风险状况、加强债券投资稳健性”等。去年12.30 央行公布了首批债市违规处罚，3 家机构因违反银行间债券市场管理规定、未

3、按规定履行客户身份识别义务被处罚。本次宣布暂停国债买入操作，指向央行对债市调控进一步加码。2、归因看，央行暂停买入国债，、归因看，央行暂停买入国债，可能在于可能在于防范利率下行过快的防范利率下行过快的潜在潜在风险，风险，同时同时也也应应有稳汇率的考量。有稳汇率的考量。根据央行公告，暂停国债买入操作的直接原因是“近期政府债券市场持续供不应求”，可能在于防范利率下行过快的潜在风险。近年来由于经济下行、信用扩张持续偏弱，“资产荒”明显。2024 年底以来，关关于化非 银同业存款利率自律管理的自律倡议压降 银金融机构活期存款利率，新一轮大规模非债落地等，进一步加剧了“资产荒”格局。在此背景下，央行若继

4、续买入国债，可能进一步加大利率下行风险。1 月 9 日关金融时报 也发文指出，“当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌，透支了货币适度宽松的利好”，2024 年 4 月开始央行就“多次提示长期利率单边下行风险”。利率下行过快也加大了汇率压力，暂停国债买入可能也有稳汇率的考量。2024 年 11 月底以来国债收益率持续下行，中美利差从 11 月底的 220BP左右进一步走扩至 300BP 以上。伴随中美利差走扩，人民币汇率也明显承压，离岸人民币汇率持续上行，最新来到 7.3 附近。12.27 货币政策委员会例会中，央行再度强调要“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。因此，本

5、次央行暂停国债买入，可能也有稳定中美利差、稳汇率的考量。3、影响影响看看，央行暂停买入国债央行暂停买入国债，短期短期债券债券利率利率调整压力将加大调整压力将加大。本轮利率快速下行后，目前 5Y 国债收益率在 1.4%左右、低点接近 1.3%。但同期国有大行的 5 年期存款利率为 1.55%、高于同期限国债收益率，部分城商行 5 年期存款利率为 1.7%，甚至高于 10Y 国债收益率。对比之下，相较国债，保险等配置力量可能会选择收益更高的存款。换言之，从配置和作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680

6、523060001 邮箱： 相关研究相关研究 1、关政策半月观2025 年地方两会即将密集召开 2025-01-06 2、关制造业降、服务业升的背后12 月 PMI 5 大信号 2024-12-31 3、关2024 年一线城市消费显著走弱，如何理解？2024-12-30 4、关地产“止跌回稳”信号进一步增多2024-12-29 5、关社融再弱、M1 连升，如何理解背离？2024-12-14 2025 01 10年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 交易的角度看，当前利率自发调整的可能性已经变大，再叠加央行暂停买入国债，预示短期内债券利率