【中银证券】三季度对外经济部门体检报告：货物贸易顺差创新高，银行结售汇顺差驱动内资外流增多-250103（9页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 1 月月 3 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 三季度对外经济部门体检三季度对外经济部门体检报告报告 货物贸易顺差创新高，银行结售汇顺差驱动内资外流增多 三季度，经常项目顺差同比扩大，创历史次高

2、，主要贡献项是货物贸易，该项顺差刷新单季历史记录；服务贸易中，居民跨境出行需求加速恢复，货物出口带动运输服务收入增长；初次收入中，投资收益逆差同比收窄。三季度，资本项目逆差同比扩大，为 2016 年四季度以来新高，线上资本项目逆差创历史新高，民间对外投资（资产方）和外来投资（负债方）同时出现净流出，其中内资外流是主力。当季，民间对外投资净流出规模同比增加，主要反映了其他投资和证券投资净流出同比增加的影响，后者或是因为银行结售汇由逆差转为顺差，银行对外资产运用大幅增加；直接投资净流出放缓，创 2019 年四季度以来新低。当季，外来投资净流出规模同比收窄，证券投资由上年同期净流出转为净流入，直接投

3、资和其他投资净流出规模此消彼长。三季度，基础国际收支顺差改善，短期资本外流压力加大，交易因素导致外汇储备资产减少，但受全球股债双升、非美货币反弹影响，汇率和资产价格变动引起的正估值效应创历史新高。2023 年二季度以来，民间对外净负债规模及其占 GDP 比重持续下降。民间货币错配状况显著改善是 2023 年 7 月以来境内外汇在较长时间内处于供不应求状态，但外汇市场仍然保持平稳运行的重要保障。风险提示：风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期 2025 年 1 月 3 日 三季度对外经济部门体检报告 2 2024 年 12 月 27 日，国家外汇管理局公布了 2024 年三

4、季度及前三季度国际收支平衡表和 9 月末国际投资头寸表。现结合最新数据对三季度我国对外经济部门状况分析如下：经常项目顺差同比扩大，货物贸易是主要贡献项经常项目顺差同比扩大，货物贸易是主要贡献项 三季度，经常项目顺差同比增长 143%至 1476 亿美元，创历史次高，占 GDP 比重为 3.2%，较上年同期上升 1.8 个百分点，但仍然位于 4%国际认可的合理范围以内（见图表 1）。当季，货物贸易顺差同比增长 47%至 2299 亿美元，刷新单季历史记录，贡献了经常项目顺差同比增幅的 85%（见图表 2）。同期，海关口径的货物贸易顺差同比增长 16%至 2579 亿美元，创历史新高，其中出口商品

5、“量升价跌”现象延续，出口数量和（人民币计价的）价格同比增速均值分别为 12.3%、-6.0%，反映了外需回暖和中国产业竞争力提升的影响。当季，中国货物出口在全球市场份额同比上升 0.3 个百分点至 14.9%，为 2022 年四季度以来新高（见图表 3）。当季，服务贸易逆差 586 亿美元，同比减少 4%，为 2020 年以来同期次高（见图表 2）。作为服务贸易逆差的主要构成项，旅行服务逆差同比增长 18%至 548 亿美元，其中旅行服务支出增长 24%至653 亿美元，为 2020 年同期新高，占疫情前五年同期均值比重由上季度 93%增至 97%，反映居民跨境出行需求加速恢复。服务贸易逆差

6、中排名第二的是运输服务，该项逆差同比减少 47%至 100 亿美元，主要因为运输服务收入增幅较大，同比增长 47%至 322 亿美元，为 2022 年四季度以来新高，反映了货物出口高增长影响。三季度，国际收支口径的货物和服务贸易合计顺差 1713 亿美元，同比增长 80%。货物和服务净出口拉动当季 GDP 增速 1.97 个百分点，贡献率升至 42.9%，上年同期拉动作用和贡献率则分别是-0.97个百分点、-19.8%，表明外需是支撑中国经济增长的主要亮点外需是支撑中国经济增长的主要亮点。同期，资本形成和最终消费需求分别拉动当季经济增长 1.28 和 1.35 个百分点。当季，初次收入逆差 2