【国泰期货】研究周报-贵金属及基本金属-250223（52页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所黄金：周五晚美国数据继续走弱2白银：偏弱于黄金2铜：缺乏明确驱动，价格震荡15铝：短周期关注宏观条线是否存调整可能，上行空间或暂缓21氧化铝：周内因出口提量而企稳反弹，但动能反复21锌：短期观望，中期逢高沽空36铅：供需矛盾不突出，区间震荡42锡：基本面偏强472025年02月23日2025年02月23日国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金黄金：周五晚美国数据继续走弱：周五晚美国数据继续

2、走弱 白银白银：偏弱于黄金偏弱于黄金 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 0.44%，伦敦银下行-0.53%。金银比从前周的 91 回落至 89.1，10年期 TIPS 回落至 2.04%，10 年期名义利率回升至 4.47%（2 年期 4.26%），美元指数录得 106.8。周五晚 9：30 美国零售销售数据环比大幅低于预期，前值 0.7%，预期-0.2%，1 月数据录得-0.9%。尽管利率回落，但是 10Y 通胀预期下跌更快带动 10Y 实际利率上行，贵金属板块承压下行。另外黄金处于新高附近，技术

3、信号普遍给出趋势结束和超涨信号，2950-3000 也是市场 90%机构给到的年度高点，黄金若继续往上突破需要更加苛刻的新叙事。叠加上资金层面周五夜盘多头集中减仓，令金银快速下行。往后看我们认为需要关注美国其他数据的表现是否能和此次零售销售一样的疲软格局，决定了白银的调整深度。但由于此次数据可能存在季节性山火以及天气影响，同时其他高频数据并未明显走弱，我们倾向于下周贵金属板块存在阶段性修复跌幅的可能。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行0.44%，伦敦银下行-0.53%。金银比从前周的91回落至89.1，10年期 TIPS 回落至 2%，10 年期名义利率回升至 4.

4、42%（2 年期 4.19%），美元指数录得 106.65。上周我们提及，在美国零售销售数据走弱导致夜盘金银暴跌之后，倾向于认为贵金属板块存在阶段性修复跌幅的可能。本周黄金基本收复了此前跌幅，再度创出新高：COMEX 黄金触及 2973.4 美元/盎司，沪金回归 690 元/克附近。从黄金的前期推涨的一些列影响因素来看，我们认为正在边际走弱。一方面，来自于伦纽价差带来黄金现货库存紧俏的情况本周出现明显缓解，短端黄金租赁利率从前期高点 4%快速下滑至1%以内，意味着当价差收敛套利空间不再，LBMA 黄金去库趋势逆转，现货挤兑风险下降。另一方面，特朗普将关税政策的关键节点延后至 4 月，近期来自于

5、政策的不确定性边际走弱。然而，周五美国来自服务业PMI、消费者信心、以及房地产成屋销售数据的齐齐走弱使得 10Y利率下滑，黄金从而获得支撑。我们上周提及需要关注美国其他数据的表现是否能和此次零售销售一样的疲软格局，本周数据或有加强这一逻辑。往后看，我们认为周度级别黄金可能依旧保持强势态势，但白银表现或相对走弱，尤其需要关注黄金往上突破 3000 美元/盎司的关键整数关口后，趋势突破信号推动黄金加速上涨。2022025 5 年年 2 2 月月 2 23 3 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.周度数

6、据周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】【一周行情回顾】本周收盘价本周收盘价周涨幅周涨幅昨日夜盘收盘价昨日夜盘收盘价夜盘涨幅夜盘涨幅沪银25048,102-1.84%4380-1.68%白银T+D8,094-1.70%4351-1.98%Comex白银250432.8250.52%-伦敦银现货32.4220.97%-沪金2504684.44-0.58%388.30-0.49%黄金T+D683.22-0.38%386.86-0.64%Comex黄金25042,949.61.93%-伦敦金现货2,935.01.83%-【期货成交及持仓变动】【期货成交及持仓变动】