【东证期货】玉米&玉米淀粉周度报告：小麦替代时长VS价差空间-250222（14页）.pdf

1、农农产产品品重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。Table_TitleTable_Title小麦替代时长小麦

2、替代时长 VSVS 价差空间价差空间Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：玉米玉米&玉米淀粉：震荡玉米淀粉：震荡20252025 年年 2 2 月月 2222 日日Table_SummaryTable_Summary 玉米玉米一周复盘一周复盘：玉米现货以稳为主，期货震荡下行，05 合约在周四跌超1%，创下了自 12 月中下旬反弹拐点以来的最大单日跌幅，引发了市场一定的关注和情绪的变化。市场也有多种利空传言出现，包括3 月将启动政策粮拍卖、放开进口限制等等，但考虑到中储粮节后加大收储的现实，加上成本最低的配额内进口玉米的利润也不佳，笔者认为政策端的利空传

3、言更多可看作是市场情绪的反映，兑现并影响平衡表的可能性低。不过，由于玉米、豆粕现货的上涨，近期小麦已出现微弱的饲用优势，小麦主产区的部分饲料养殖企业也已经开始采购小麦。正如我们在上周周报中提出的，替代品候场，将加剧市场对替代品是“顶”还“底”的博弈，盘面在 2300 上下的震荡也将更加剧烈，主因这是市场分歧的关键所在。下周观点下周观点：目前小麦替代优势出现的时点早于预期，若替代优势持续扩大，在玉米所需要的小麦替代量既定的情况下，更长的替代时间窗口，也意味着价格优势可以不必十分显著，这将利空玉米高点的估值。不过，目前看来，玉米现货价格或将有所回调（情绪转弱+东北气温回升加快农户销售），豆粕现货在

4、 3 月份之后或也将回落，预计小麦的替代优势在未来 1-2 个月或维持在偏微弱的状态。由于南美丰产预期下修，商业进口替代品大量入场的时间预计也将靠后，全年进口总量的市场预期或也还有因此下调的可能。维持中长线逢低做多 05、07 合约的看法，但需关注小麦替代优势的变化和时长预期的调整。玉米淀粉玉米淀粉一周复盘一周复盘：淀粉跟随玉米回落，CS03-C03 价差修复至 400 以上，CS05-C05 保持低位震荡。近一周淀粉企业开机率继续提升，库存变化相对不大，钢联数据显示微增，卓创数据显示微降。淀粉副产品收入保持相对平稳，木薯淀粉-玉米淀粉价差继续收窄。下周观点下周观点：淀粉企业盈利降至中等水平，

5、副产品收入从底部有所回升，以淀粉现货产品的盈利为参照，预计 CS03-C03 进一步修复空间已经不大。淀粉库存压力上升预期未来或更多体现在 CS05-C05 上。风险提示风险提示小麦规模化替代节奏前移、时间拉长，压缩玉米高点估值；海外产量预期上修；政策粮拍卖超预期；能量总需求不及预期等。杨云兰杨云兰高级分析师（农产品）高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631投资咨询号：Z0021468Tel:8621-63325888-4192Email:周周度度报告报告-玉米玉米&玉米淀粉玉米淀粉农产品-玉米&玉米淀粉-周度报告 2025-02-222期货研究报告【行业研究】目录1 1、价格回顾、

6、价格回顾.41.11.1、玉米、玉米.41.21.2、玉米淀粉玉米淀粉.52 2、玉米基本面信息周度观察、玉米基本面信息周度观察.62 2.1.1、售粮进度、售粮进度.62 2.2.2、库存、库存.62 2.3.3、替代品、替代品.82 2.4.4、需求、需求.93 3、玉米淀粉基本面信息周度观察、玉米淀粉基本面信息周度观察.103.3.1 1、盈利、盈利.103.23.2、供应、供应.103.33.3、需求、需求.113.43.4、库存、库存.124 4、风险提示、风险提示.12农产品-玉米&玉米淀粉-周度报告 2025-02-223期货研究报告图表目录图表目录图表 1：玉米期现价格表现及基