东软集团-投资价值分析报告：软件能力为根基座舱智能化新领军-220719（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 软件软件能力为根基，能力为根基，座舱座舱智能化智能化新领军新领军 东软集团（600718.SH）投资价值分析报告2022.7.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 东软集团随着自身汽车业务由东软集团随着自身汽车业务由 Tier2 软件供应商向软件供应商向 Tier1 软硬一体化的供应商软硬一体化的供应商转型成功转型成功，在智能座

2、舱、在智能座舱、5G T-Box 等赛道取得产品与订单优势。我们认为公等赛道取得产品与订单优势。我们认为公司的主要改善来自于三个维度：司的主要改善来自于三个维度：1）汽车电子板块自主品牌订单加速，驱动公）汽车电子板块自主品牌订单加速，驱动公司营收侧增长；司营收侧增长；2）东软睿驰在技术能力上具备稀缺性，有望与母公司业务形）东软睿驰在技术能力上具备稀缺性，有望与母公司业务形成联动；成联动；3）各孵化子公司脱表、上市接近完成，有望使得优质资产迎来价值）各孵化子公司脱表、上市接近完成，有望使得优质资产迎来价值重估。重估。参考可比公司平均估值水平，参考可比公司平均估值水平，我们给予公司我们给予公司 2

3、022 年年 37 倍倍 PE，对应目对应目标价标价 12.5 元，元，首次覆盖，给予“增持首次覆盖，给予“增持”评级。”评级。 抓住产业变革机会，转型抓住产业变革机会，转型 Tier1 供应商供应商。公司在汽车电子电气架构变革中，成功从 Tier2 软件开发商转型为兼备软硬件能力的 Tier1 供应商。 随着软硬件解耦，软件成为定义整车功能的关键的时代中，东软的软件开发能力帮助公司抓住机会，构建软硬件一体的服务能力和丰富的产品线。根据高工智能汽车研究院的数据，公司在 2020 年智能网联座舱一级供应商前装市场份额第二，达到10.32%，2021 年 T-BOX 产品的搭载量达到 95.23

4、万台，市场份额排名第二，占 8.47%；东软睿驰在商用车智能驾驶以及智能汽车基础软件国产供应商中均为综合排名第一；公司在各个赛道的竞争优势不仅体现了自身的软件能力，也体现了自身深耕行业 30 年的客户资源优势。 智能网联化加速智能网联化加速，公司核心，公司核心受受益。益。预计座舱智能化作为消费者感知的首要环节将加速渗透。根据 IHS Markit 数据，到 2025 年，中国智能座舱的新车渗透率将从 2020 年的 48.8%提升至 75.9%，远高于全球平均值。继手机之后，汽车成为下一代移动互联网入口。根据前瞻产业研究院预测，到 2025 年，车联网市场规模将达到 6140 亿元，对应 20

5、20-2025 年平均复合增速将达到 30.26%。从 2020年底到 2022Q1，由于疫情原因，全球汽车产业陷入缺芯状态，导致汽车智能网联化进程减速。但我们认为伴随着疫情结束，芯片代工商的产能恢复，智能网联汽车出货量将会在 2022 年底-2023 年明显上升。 公司在 T-Box 前装市场和智能座舱市场双赛道份额领先，随着在手订单不断兑现，预计将在新一轮增长中核心受益。 医疗医保信息化龙头医疗医保信息化龙头，创新业务子公司经营状况改善创新业务子公司经营状况改善。据 IDC 测算，2021 年中国医疗行业 IT 支出为 494 亿元，并会在 2026 年达到 920.7 亿元。2020 年

6、，东软在医院核心管理系统和电子病历的市占率分别为 9.7%和 9.3%，分别为该市场的第二和第四。 同时， 东软集团在中国医疗保障信息系统市占率第一， 为 27.9%，持续保持自身的领先优势。在“十四五”阶段，东软有望凭借自身在医疗医保信息化市场的领先地位而持续受益。2021 年，东软医疗归母净利润同比上升615.1%至 3.09 亿；望海康信的归母净利润从-1.92 亿升至-1.28 亿；东软熙康由于处于变现初期，仍需战略投入，其归母净利润从-2.24 亿降至-3.34 亿。但总体来看，三家医疗创新子公司经营情况明显改善。 风险因素：风险因素：全球疫情反复下汽车芯片产能不足的风险；汽车智能网