千味央厨-产品与渠道优势领先2B蓝海领航者-220718（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 千味央厨(001215.SZ)2022 年 07 月 18 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/食品加工 当前价格(元)：51.88 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 徐艺帆徐艺帆 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)5.23 12.37 12.98 相对涨幅(%)6.64 6.31 11.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 千味央厨千味央厨(001215.SZ)：产品与

2、渠道优产品与渠道优势领先，势领先，2B 蓝海领航者蓝海领航者 投资要点投资要点 千味央厨：千味央厨：餐饮供应行业领军者，秉持“只为餐饮，厨师之选”餐饮供应行业领军者，秉持“只为餐饮，厨师之选”。公司具有悠久的B 端基因，脱胎于河南思念餐饮业务，2B 业务基础深厚。业务品类丰富，包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他系列产品。公司营收维持较高增速，17-21年复合增速 21.05%，毛利率净利率稳定。详解餐饮供应链行业：详解餐饮供应链行业：2B 蓝海市场，大蓝海市场，大 B 小小 B 痛点不同痛点不同。原料、人工、房租成本的压力倒逼速冻半成品发展，且速冻半成品符合餐饮业的快速发展下的标准化需求

3、，这成为了餐饮供应链高速发展的基础。复盘我国速冻食品行业，其经历了启蒙期、成长期、爆发期，尽管 BC 端皆有广阔受众，但 C 端已现“三足鼎立”，格局稳固，B 端蓝海大有可为，尚未形成垄断格局。通过对比几家速冻食品企业的盈利表现，可以发现 B 端业务是一门低毛利、低费用、高净利的生意。深入分析 B端商业模式，大 B 与小 B 天然属性的不同对于 2B 企业的能力提出了多元的要求，企业对于大 B 和小 B 需要抓住不同痛点进行开发。竞争优势竞争优势：研发体系化，产品场景化，渠道标杆化研发体系化，产品场景化，渠道标杆化。公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品迭代提供增长动力。大单品中油

4、条类优势显著，油条的市占率位居第一，2021 年油条产品线销售规模已达 3.51 亿元，此外烘焙类等业务也为业绩提供多元增长动力。渠道端，大 B 方面公司大客户群体庞大粘性强，并进行大客户体系改革，提前布局具有成长性的客户，小 B 方面利用返利模式与职业化培训等举措赋能中小经销商。产能方面，公司建设新乡三期突破产能瓶颈，三期项目投入生产后将进一步夯实生产能力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 15.89/19.64/24.02 亿元，同比增长 24.78%/23.58%/22.28%，2022-2024 年归母净利润为 1.02/1.36/1.82 亿元，同

5、比增长 15.13%/33.41%/34.17%，对应 PE 为 44.13X/33.08X/24.65X，2022-2024 年可比公司 PE 均值为 33.14X/27.00X/22.51X。速冻面点行业 B 端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，随着扩产能、完善渠道与推陈出新，公司有望步入发展快车道，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，原材料价格波动，新增产能无法消化等。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：86.63 流通 A 股(百万股)：21.28 52 周内股价区间(元)：22.55-72.78 总市值(百万元

6、)：4,494.38 总资产(百万元)：1,370.37 每股净资产(元)：11.32 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)944 1,274 1,590 1,964 2,402(+/-)YOY(%)6.2%34.9%24.8%23.6%22.3%净利润(百万元)77 88 102 136 182(+/-)YOY(%)3.3%15.5%15.1%33.4%34.2%全面摊薄 EPS(元)1.24 1.25 1.18 1.57 2.10 毛利率(%)21.7%22.4%21