【广发期货】铜期货周报：关税预期催化海外价格，关注海外政策变化-250119（30页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年1月月19日日铜期货周报关税预期催化海外价格，关注海外政策变化周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）宏观方面，金属关税预期催化下COMEX铜维持高溢价美国方面，美国市场预期特朗普将对银、铜等金属征收高额进口关税，纽约COMEX铜期货价格飙升至国际基准价格之上，较LME铜出现较大溢价，带动全球铜价上涨。理论上而言，COMEX铜较LME铜溢价率上限为美国对铜进口加征的关税税

2、率，在进口关税明确落地之前，基于两市套利的驱动，该溢价或将继续维持。在关税预期落地后，COMEX铜定价权重心将回归基本面，可分几种情况考虑：1、若落地关税税率为10%，套利驱动结束，价格回归基本面定价；2、若落地关税税率不及目前预期的10%，COMEX铜价需向下修复一定溢价空间；3、若落地关税税率超过目前预期的10%，溢价套利或再次驱动COMEX铜和LME铜价差走扩。本周美国核心CPI超预期放缓，缓解市场通胀加固担忧，市场预期2025年降息幅度小幅回暖。但整体而言，降息路径尚不明朗，1月FOMC不再降息已为市场共识，美联储后续的进一步降息或需要看到通胀显著回落或就业风险增加，叠加特朗普经济政策

3、预期下，美债收益率、美元指数或仍维持高位。本周10Y美债收益率维持4.6%以上，美元指数维持108以上。国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值 50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。12月的中央经济工作会议仅聚焦财政政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。（2）供给方面，现货TC持续下行，铜矿现货偏紧铜矿方面，截至1月10日，铜精矿现货TC报4.62美元/干吨，现货短期趋紧，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用；Ant

4、ofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关。精铜方面，12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。主力参考73000-77000，关注海外政策落地情况主力参考73000-76000，待关税预期明朗后可逢高试空2行情观点主要观点本周策略上周策略（3）库存方面，海外库存去化、国内库存季节性累库本周L

5、ME周度平均库存26.07万吨，周环比下降1.58%；本周COMEX周度平均库存9.56万吨，周环比下降0.11%；中国社会库存季节性累库，截至1月16日，SMM 全国主流地区铜库存10.81万吨，周环比+0.24万吨；海外库存去化、中国社会库存季节性累库；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。（4）微观需求方面，下游开工率稳健，强于季节性本周SMM电解铜周度制杆开工率70.46%，据SMM，下游基本备货结束，现货市场贸易商也将放假，部分冶炼厂仍有货源出售，现货市场总体成交趋向清淡，随着假期临近，下周电解铜需求或将减弱。终端方面，电网订单保持坚挺、空调出口排产保持强势，电力、家电托底需求。后

6、续关注海外关税政策是否存在明确落地时间，“抢出口”预期或也可支撑节后下游消费。总结：宏观方面，美国经济相对韧性，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强使工业金属价格承压；近期美国市场加大押注，认为特朗普将对铜等金属征收高额进口关税，关税预期担忧下，COMEX铜飙升至国际基准价格之上，较LME铜、SHFE铜出现较大溢价，并带动全球铜价上涨；国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。基本面方面，1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧