【国泰期货】研究周报-贵金属及基本金属-250216（47页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所黄金：多头止盈，高位回落2白银：美国零售销售数据大幅低于预期2铜：短期有压力，中期偏多15铝：重心继续上行，关注微观下游边际改善21氧化铝：持续阴跌后略小幅企稳，仍在磨底21锌：高位区间震荡，关注流动性变化36铅：供需两端弱复苏，震荡运行422025年02月16日2025年02月16日国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金黄金：多头多头止盈，止盈，高位高位回落回落 白银白银：美国美国零售销

2、售零售销售数据数据大幅大幅低于低于预期预期 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 2.23%，伦敦银上行 2.12%。金银比从前周的 88.6 维稳至 88.5，10年期 TIPS 回升至 2.07%，10 年期名义利率回升至 4.49%（2 年期 4.29%），美元指数录得 108.1。近期黄金消息频出，沪金价格创出新高 676.58 元/克，COMEX 黄金最高触及 2910.6 美元/盎司，表现强势。我们将近期信息做整合梳理：第一，NYC-London 套利持续进行，海外伦敦现货吃紧。由于市场对于

3、美国加征关税的预期，纽约与伦敦市场逐价差拉开，为投资者提供套利空间。据金融时报报道，从英国央行金库提取黄金的等待时间已从几天延长至四到八周。黄金或面临现货流动性紧俏的风险，助推价格上涨。黄金租赁利率最高冲至 4%以上，2 月 7 日回落至 3.11%，但仍远超过历史正常水平。值得注意的是，最新白银租赁利率飙升至 6%以上，这意味着海外白银现货也正在面临非常紧俏的状态，关注现货层面对于白银价格的影响。第二，美国已有 46 个州宣布承认黄金的货币地位。最早犹他州于 2011 年 3 月 10 日接受黄金和白银作为法定货币，后其他州陆续通过，2022 年、2023 年黄金成为各州法定货币的法案频率明

4、显提高。2 月3 日美国肯塔基州(HB101)表明正式宣布将黄金视为法定货币，并成为第 49 个不对金银征收销售税的州。这暗示了在美国债务高企隐含的风险累增、全球去美元化的趋势下，美国各州愈发重视黄金作为替代货币的地位。然而目前在通过该法案的各州中，黄金作为货币的流通性也较为有限，并未采取任何强制性措施，故实际影响仍较为有限。第三，周五下午国家金融监督管理总局正式发文关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知，宣布 10 家试点保险将开展在上海黄金交易所的一系列投资业务。此次放开或对黄金现货市场造成较大的冲击。通知中提及保险投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的 1%，鉴于保险资金规模较大

5、，可能会对贵金属期现价差、内外价差、以及黄金单边价格造成一定影响，建议投资者保持关注。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 1.62%，伦敦银上行 2.57%。金银比从前周的 88.5 回落至 87，10 年期 TIPS 回落至 2.04%，10 年期名义利率回升至 4.47%（2 年期 4.26%），美元指数录得 106.8。周五晚 9：30 美国零售销售数据环比大幅低于预期，前值 0.7%，预期-0.2%，1 月数据录得-0.9%。尽2022025 5 年年 2 2 月月 1616 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务

6、必阅读正文之后的免责条款部分 2 管利率回落，但是 10Y 通胀预期下跌更快带动 10Y 实际利率上行，贵金属板块承压下行。另外黄金处于新高附近，技术信号普遍给出趋势结束和超涨信号，2950-3000 也是市场 90%机构给到的年度高点，黄金若继续往上突破需要更加苛刻的新叙事。叠加上资金层面周五夜盘多头集中减仓，令金银快速下行。往后看我们认为需要关注美国其他数据的表现是否能和此次零售销售一样的疲软格局，决定了白银的调整深度。但由于此次数据可能存在季节性山火以及天气影响，同时其他高频数据并未明显走弱，我们倾向于下周贵金属板块存在阶段性修复跌幅的可能。（正文）（正文）1.周度数据周度数据 表 1：