【国泰期货】研究周报-贵金属及基本金属-250209（79页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所黄金：险资进入黄金市场，关注对市场冲击2白银：海外白银现货持续紧俏2铜：多重逻辑驱动，价格偏强15铝：下游逐步复工，观察累库高度21氧化铝：底部磨盘，现货向期货收敛21锌：近远端存差异，支撑Back36铅：供需双增，价格或区间调整42镍：矿端逻辑支撑，中游现实拖累47不锈钢：单边震荡运行，警惕结构矛盾47锡：海外刚果金存消息面扰动，关注缅甸复产进度55工业硅：短期政策预期扰动，但上方空间有限60多晶硅：关注短期光伏类政策出台情况60碳酸锂：需求良好而外围供应不足，大厂复工702025年02月09日

2、2025年02月09日国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金黄金：险资进入黄金市场，关注对市场冲击险资进入黄金市场，关注对市场冲击 白银白银：海外白银现货持续紧俏海外白银现货持续紧俏 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 2.27%，伦敦银上行 0.69%。金银比从前周的 88.2 回升至 89.8，10年期 TIPS 回升至 2.2%，10 年期名义利率回升至 4.63%（2 年期 4.27%

3、），美元指数录得 107.5。本周黄金再攀新高，沪金最高创出 651.9 元/克，COMEX 黄金触及 2794.8 美元/盎司，亦逼近前高。我们上周周报提及，逻辑上贵金属板块依旧看多，但是基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐以配合，即做多金银比，保护黄金多头头寸。本周金银比继续上行，印证上周的观点。从黄金单边来看，通胀预期受到抑制或限制黄金上行斜率，但美元指数的回落对其有所支撑，同时新高之下资金做多意愿仍在，技术看上行趋势尚未结束。我们认为金银比继续看多，同时关注春节假期间 1 月 FOMC 会议美联储是否再放鹰派发言。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行

4、 2.23%，伦敦银上行 2.12%。金银比从前周的 88.6 维稳至 88.5，10年期 TIPS 回升至 2.07%，10 年期名义利率回升至 4.49%（2 年期 4.29%），美元指数录得 108.1。近期黄金消息频出，沪金价格创出新高 676.58 元/克，COMEX 黄金最高触及 2910.6 美元/盎司，表现强势。我们将近期信息做整合梳理：第一，NYC-London 套利持续进行，海外伦敦现货吃紧。由于市场对于美国加征关税的预期，纽约与伦敦市场逐价差拉开，为投资者提供套利空间。据金融时报报道，从英国央行金库提取黄金的等待时间已从几天延长至四到八周。黄金或面临现货流动性紧俏的风险，

5、助推价格上涨。黄金租赁利率最高冲至 4%以上，2 月 7 日回落至 3.11%，但仍远超过历史正常水平。值得注意的是，最新白银租赁利率飙升至 6%以上，这意味着海外白银现货也正在面临非常紧俏的状态，关注现货层面对于白银价格的影响。第二，美国已有 46 个州宣布承认黄金的货币地位。最早犹他州于 2011 年 3 月 10 日接受黄金和白银作为法定货币，后其他州陆续通过，2022 年、2023 年黄金成为各州法定货币的法案频率明显提高。2 月3 日美国肯塔基州(HB101)表明正式宣布将黄金视为法定货币，并成为第 49 个不对金银征收销售税的州。这暗示了在美国债务高企隐含的风险累增、全球去美元化的

6、趋势下，美国各州愈发重视黄金作为替代货币的地位。然而目前在通过该法案的各州中，黄金作为货币的流通性也较为有限，并未采取任何强制性措2022025 5 年年 2 2 月月 9 9 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 施，故实际影响仍较为有限。第三，周五下午国家金融监督管理总局正式发文关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知，宣布 10 家试点保险将开展在上海黄金交易所的一系列投资业务。此次放开或对黄金现货市场造成较大的冲击。通知中提及保险投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的 1%，鉴于保险资金规模较大，可能会