【华联期货】橡胶周报：原料坚挺支撑市场-250209（36页）.pdf

1、华联期货华联期货橡胶橡胶周报周报原料坚挺支撑市场原料坚挺支撑市场2025020920250209黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5观点u 宏观：924及其后一揽子政策强劲利好宏观经济，但PMI、cpi、地产等数据边际走弱，政策效力仍有待时间发酵；政治局要求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量，预料实物工作量受限。u 供应：对于2025年的产量，虽然大周期产能拐点已经

2、到来，但惯性仍在；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），从国家气候中心获悉，最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入拉尼娜状态。预测显示，拉尼娜状态将维持到春季中后期；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况。u 库存：青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前处于低位累库态势，预料持续累库。交易所ru仓单年度注销后处于较低水平，nr仓单三季度后在5年高位快速回落至中位水平。顺丁库存下

3、半年以来持续反弹至2017以来高位。山东全钢胎和半钢胎成品库存均处于2年高位。u 需求：四季度房地产投资边际走弱，房屋新开工在低基数的基础上一降再降而且边际走弱，2024交通运输投资低于过往两年，房地产和基础设施建设越来越饱和。根据第一商用车网数据，2024年1月我国重卡销量7万辆，环比下降17%，比上年同期的9.7万辆下滑28%。工程机械销量也处于较低位置，水泥等指标较弱。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展，也要提防海外在美元长期高利率后的硬着陆风险。u 策略：供应端扰动减少毛利较高，需求端现

4、实和情绪较差。操作上，空头暂时观望。u 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 橡胶现货价图：橡胶现货价资料来源：WIND、华联期货研究所天然橡胶回调后止跌，合成胶跟随原油反弹现货价格图：橡胶现货图：ru季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所合成胶原料丁二烯持续反弹。当前老全乳现货绝对价位在五年区间最高位，生产激励动力较强，胶农尽量推迟停割。基差图：ru活跃合约基差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所基差保持现货贴水的弱势状态，边际有所走强。深度contango结构依然不利多头月差图：ru 9月-1月价差季节图图：nr及br 连1-连3价差图资

5、料来源：WIND、华联期货研究所Ru9-1月差-1050，深contango，边际走弱Nr连一-连三月差160，1月中最高走高至500以上的深back状态br连一-连三月差190，边际走弱资料来源：WIND、华联期货研究所-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.002020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-0

6、4-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-012024-04-012024-06-012024-08-012024-10-012024-12-01期货收盘价(连续):INE20号胶-期货收盘价(活跃合约):INE20号胶价差图图：库提价&CIF价图：ru-nr-br 价差资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货全乳胶对20号胶价差走低，反映国内增产国外减产。合成胶Br相对于天然橡胶在十年低位反弹后回落，受原油波动影响原料价格图：泰国原料及价差图：国内原料价格资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：