荣昌生物-投资价值分析报告：创新走向繁荣昌盛国际化开辟星辰大海-220714（45页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 7 月 14 日 公司研究公司研究 创新走向繁荣昌盛创新走向繁荣昌盛，国际化开辟星辰大海，国际化开辟星辰大海 荣昌生物（688331.SH、9995.HK）投资价值分析报告 A A 股：买入（股：买入（首次首次）三大技三大技术平台助力研发，国际化管理团队落实执行术平台助力研发，国际化管理团队落实执行：荣昌生物是致力于自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域创新药研发的具有全球化视野的企业。公司具有三大技术平台，包括抗体和蛋白融合平台、抗体-药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体（HiBody）平台，开发了泰它西普、维迪西妥单抗等多个创新药产

2、品。公司拥有具有海内外医药产业丰富研发和运营经验的管理团队，能够领导在研项目进行中美双报，且部分产品已经拿到 FDA 突破性疗法、快速通道等资格认定，全球化竞争能力较强。泰它西普与维迪西妥单抗商业化起步，泰它西普与维迪西妥单抗商业化起步，创新产品梯队持续丰富创新产品梯队持续丰富：泰它西普（RC18）是公司自主研发、用于治疗自身免疫性疾病的双靶点融合蛋白，目前主要针对 7种自身免疫性疾病进行开发，其中系统性红斑狼疮已经获批上市，展现出优秀的治疗有效性，竞争格局优良；维迪西妥单抗（RC48）是公司自研的新型 ADC，用于 HER2 表达（包括低表达）的实体瘤，目前已有胃癌、尿路上皮癌两大适应症上市

3、，同时正在拓展多种适应症，国内研发进度领先。2022Q1 公司实现营业收入 1.50 亿元，同比+3406.56%，两个商业化产品展现出优秀的市场潜力。公司后续还有 RC28 等多个高度创新性、差异化的产品正在推进开发工作，创新产品梯队将得到持续丰富。高瞻远瞩战略眼光，稳扎稳打的国际化布局：高瞻远瞩战略眼光，稳扎稳打的国际化布局：公司的产品布局立项和临床开发思路体现出高瞻远瞩的战略眼光，对于产业趋势和竞争格局有着超前的判断，例如维迪西妥单抗凭借着尿路上皮癌、HER2 低表达乳腺癌等多样化、差异化的适应症布局，填补了抗肿瘤利基市场，获得了良好的竞争格局；泰它西普则同样另辟蹊径，以人数相对较少、但

4、却严重缺乏优质药物的红斑狼疮作为首个适应症，并且对于多种临床空白的疾病进行了布局。在国际化方面，维迪西妥单抗已经授权Seagen 进行海外开发，美国 II 期临床已经于 2022.5 入组首例患者；泰它西普的 SLE 多中心 III 期临床已经于 2022.4 公示临床试验方案，IgA 肾病的美国 II期临床已经于 2021.11 入组首例患者；随着国际化布局的持续推进，公司未来将在更多的市场将药物分子的临床价值变现。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到未来的海外临床试验和后续产品的推进成本较高，下调 20222024 年归母净利润预测为-10.17/-3.36/1.26 亿元（

5、原预测为-9.74/-1.74/2.13 亿元，分别下调 4%/93%/41%），按最新股本测算对应 EPS为-1.87/-0.62/0.23 元。给予公司整体估值 406 亿元，按港元兑人民币汇率=0.86换算为 473 亿港元。A 股首次覆盖，考虑到公司产品线具有差异化创新特色，即将迎来商业化放量阶段，给予“买入”评级；H 股维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20

6、24E2024E 营业收入（百万元）3 1426 854 1904 3404 营业收入增长率-36.90%46753.49%-40.12%122.93%78.77%净利润（百万元）(698)276 (1017)(336)126 EPS（元）(1.42)0.56 (1.87)(0.62)0.23 ROE（归属母公司)（摊薄）-19.4%8.0%-20.3%-7.2%2.6%P/E NA 88 NA NA 215 P/E（H 股）NA 67 NA NA 165 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-12；汇率：按 1HKD=0.86CNY 换算（注：2021 年末总股