哔哩哔哩-B站还在成长吗？-220714（50页）.pdf

1、【方正互联网 公司深度报告】哔哩哔哩（9626.HK）：B站还在成长吗？分析师：杨晓峰登记编号：S12205040001联系人：杨昊证 券 研 究 报 告2022年 7月 14日投资要点21.哔哩哔哩在港股双重上市已经获批，预计10月3日生效。B站是目前少有的较早港股二次上市后、再转为双重上市的中概互联网公司，建议后续关注是否能顺利纳入港股通。2.B站到哪个阶段了？“价值=用户规模每用户价值”是内容社区成长的核心公式。从用户规模来看，B站仍是成长速度最快的内容社区之一，用户有效性的相对下滑并未威胁到规模的成长趋势。3.B站模式：核心是“UP主&用户社区”。不同于其他内容平台，B站UP主是内容与

2、用户关系的重要来源，也形成了B站独特的“社区”参与感。UP主与用户之间交互密切；UP主与平台管理方更像是共同“经营”B站社区的合作方，管理方充分认可UP主的重要性，随着UP主人数持续增加，管理方也追加投入，UP主的活跃也串联了整个平台各方。4.天花板：UGC自带适应性，YouTube经验指向极高天花板。B站与YouTube在内容来源、题材、时长上都具备相似性，而YouTube极高的用户规模天花板提示了UGC较强的适应性，用户的规模化与UGC的丰富化可形成正循环。5.增量来源：核心策略可以归纳为“吸引新一代，维持中青年，拓展35+”，而各分区之间重建“均衡”格局的过程，也将带动相关流量的增长和“

3、出圈”；当前来看，知识区、三农题材、综艺已有较强的“出圈”代表性。6.商业化：关注Q2新游表现，持续布局下，业绩有望逐步改善；广告业务依托内容营销的特色模式，仍然有较高的增速预期；直播业务由头部UP支持，关注虚拟主播动向。qV9UoYcVkUgYlYtVfWmN9PbPaQsQrRnPoMeRqQsNeRoPsP8OnMmNwMqQnMuOqNmN投资要点投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为230/295/366亿元，经调整归母净利润分别为-66/-51/-16亿元，对应利润率分别为-29%/-17%/-4%。估值：考虑到各项业务仍在高速增长及提升利润的阶段，我们对公司不同

4、业务进行拆分，再经PS估值后加总。其中移动游戏/增值服务/广告/电商及其他业务目标市值分别为255/364/225/63亿元。合计2022年市值907亿人民币，对应目标价271港元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：1）疫情风险；2）政策风险；3）自制内容不及预期风险。2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）19,384 22,968 29,541 36,610 增长率（%）61.5%18.5%28.6%23.9%归母净利润（百万元）-6,789-8,027-6,292-2,819 归母净利率（%）-35.0%-34.9%-21.3%-7.7%经调整归母净利润（百万元）-5,4

5、78-6,612-5,069-1,577经调整归母净利率-28.26%-28.79%-17.16%-4.31%每股收益EPS-17.38-20.55-16.11-7.22 每股净资产55.56 35.01 18.91 11.69 市盈率（P/E）-20.63-9.44-12.04-26.88 市净率（P/B）6.45 5.54 10.26 16.60 3目录近况关注：B站港股双重上市获确认，后续关注是否顺利“入通”一定位：B站现在到哪个阶段了？二B站模式：核心是“UP主&用户社区”，形式与YouTube可比三空间还有多大？UGC自带适应性，YouTube经验指向极高天花板四增量从何而来？陪伴用

6、户成长，分区“重建均衡”五“出圈”如何实现？知识区、三农题材、综艺已有较强代表性六商业化：盈利预测与估值七风险提示4数据来源：经济观察网，上海证券报，公司公告，方正证券研究所整理52022年3月16日晚间，B站在港交所公告，争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市。主要上市后，B站将成为在香港联交所主板和纳斯达克双重上市的公司，其Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。图表：B站上市历程B站双重主要上市已获港交所确认，预计今年10月生效上市方式时间事件首次上市2018年3月28日2018年3月28日，哔哩哔哩（B站）在纳斯达克正式上市，股票交易代码