【五矿期货】锌月报：宏观扰动加大，资金减仓离场-250207（28页）.pdf

1、张世骄张世骄（联系人）0755-23375122交易咨询号：Z0015924宏观扰动加大，资金减仓离场锌月报从业资格号：F03120988吴坤金吴坤金（有色金属组）从业资格号：F30362102025/02/07CONTENTSCONTENTS目录目录0101月月度评估度评估0202宏观分析宏观分析0303供给分析供给分析0404需求分析需求分析0505供需库存供需库存0606价格展望价格展望0101月度评估月度评估月度评估 价格回顾：1月锌价持续下行，截至春节后2月5日收盘，国内沪锌指数收跌7.89%至23235元/吨，总持仓减少10.16万手至18.50万手。海外伦锌3S收跌6.73%至2

2、790.5美元/吨，总持仓增加0.53万手至22.60万手。高频数据：内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。外盘cash-3S合约基差-53.6美元/吨，3-15价差-66.16美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.146，锌锭进口盈亏为-469.98元/吨。SMM0#锌锭均价23570元/吨，上海基差55元/吨，天津基差65元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，LME锌锭库存录得17.42万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至10.70万吨。产业数据：本周锌精矿国产TC2350元/金属吨，进口TC10美元/干吨。精矿港口

3、库存26.6万吨，工厂库存天数25.0天。本周镀锌结构件开工率录得12.31%，原料库存1.3万吨，成品库存42.1万吨。本周压铸锌合金开工率录得19.95%，原料库存0.6万吨，成品库存1.6万吨。本周氧化锌开工率录得28.80%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。总体来看：春节期间，FOMC会议上美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，鲍威尔关于利率表态中性偏鹰派。欧央行如期降息25BP。美国关于墨西哥加拿大等国的贸易政策推迟一月，贸易不确定性明显加强。金银等贵金属强势运行，铜铝锌等基本金属受关税政策影响短期走势偏强。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改

4、。短期社会库存进入季节性累库阶段，后续下行风险加大。0202宏观分析7001200170022002700320037004200470052000.01.02.03.04.05.06.07.01990-121991-121992-121993-121994-121995-121996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12

5、2019-122020-122021-122022-122023-122024-12Federal Funds RateZS00.LME海外宏观：降息周期开启海外宏观：降息周期开启图1:美国联邦基金利率（%）及LME锌收盘价（美元/吨）资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心1000150020002500300035004000450030.035.040.045.050.055.060.065.070.0LME锌欧PMI美PMI日PMI中PMI图2:全球主要经济体PMI与LME锌3S收盘价（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外宏观海外宏观1月欧洲PMI抬升至46.6，中国P

6、MI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7。全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。0303供给分析锌矿供给：国内自产及精矿进口锌矿供给：国内自产及精矿进口图3：国内锌精矿产量（万金属吨）图4：锌精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心根据SMM数据，2024年11月锌矿产量29.59万金属吨，同比变动-9.4%，环比变动0.5%，1-11月共产锌矿342.98万金属吨，累计同比变动-1.1%。根据海关数据，2024年11月锌矿净进口45.59万干吨，同比变动44.9%，环比变动38.1%，