有色金属行业深度报告：锂产业链一体化布局剖析-220714（82页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 合纵连横合纵连横系列深度：系列深度：深度剖析深度剖析锂锂产业链产业链一体化布局一体化布局 引言：引言：在新能源产业链条中，上游资源端的重要性在本轮周期中逐渐凸显。围绕资源的投资此起彼伏，参与方涵盖了产业链上的各个环节，如矿企、锂盐厂、材料厂、电池厂、整车厂等，此外，一些传统行业巨头也因看好新能源未来发展方向，加入到资源争夺的行列之中。产业链合纵连横，风起云涌，各企业均在行业快速发展赛道中暗自布局发力，其中纵向一体化成为不少企业的战略选择。在本轮锂价周期背景下，雅

2、保收购广西天源属于产业链一体化 中上 游矿 企凭 借资 源优 势正 式延 伸布局 的典 型案 例，雅保 拥有Greenbushes、Wodgina、Atacama等优质矿石及盐湖资源，于 2021 年 9 月展开对冶炼厂广西天源的收购，我们将以本次交易为起点详细剖析各公司“锂产业链一体化”的蓝图以及对行业未来发展的影响。创新点：创新点：（1）详细拆解何为“一体化”的意义所在。我们认为基于精矿结构性紧缺、优质资源愈发稀缺的背景下，锂产业链一体化将围绕矿端展开，并主要分为“自上而下一体化”以及“自下而上一体化”两种模式来进行分析展开。（2）总结梳理产业链针对锂行业的不同“一体化”投资类型。我们对于

3、不同公司的一体化方式进行了详细梳理，并测算不同企业在锂资源一体化后或可实现的扩张空间。为什么锂行业会出现产业链一体化趋势？我们认为核心痛点仍然围绕为什么锂行业会出现产业链一体化趋势？我们认为核心痛点仍然围绕“资“资源”展开源”展开。（1）锂精矿或长期面临结构性紧缺。本轮锂价维持高景气，主因需求放量超预期，造成上游原料供应出现持续性缺口，同时锂辉石精矿库存维系低位，锂精矿供给或长期紧张，获取有效精矿包销及现货存在较高难度。在当前矿石整体去库趋势下，冶炼企业将优先为自己的产能做好资源储备，余量多以代工形式进行合作，市场可流通矿石量十分稀缺。（2）资源定价权上移，冶炼扩张需以资源为前提。资源类企业有

4、意向调整定价机制，以获取更大的利润空间，主要包括 Pilbara 采用 BMX 平台报价，或者调整产品长短单的结构。而对于短期资源自有率偏低的冶炼厂来说，扩产的核心来自于充足的资源保障，单纯扩充锂盐产能利润空间有限。（3）产业链一体化布局加速，优质资源成为产业链“焦点之争”。锂产业链一体化核心是以矿为中心，产业链上下游寻求最优解的过程。全产业链链条较长，涉及矿石采矿、冶炼加工、材料合成、电池制造以及整车等环节，一体化可以是单独覆盖所有环节，也可以是产业链上下游合作以寻求最优解。对于“自上而下自上而下式式一体化一体化”来说来说：实现资源品的价值重估，构筑长期：实现资源品的价值重估，构筑长期发展发

5、展新动能。（新动能。（1 1）锂价或长期处于景气区间，公司盈利能力有保障：）锂价或长期处于景气区间，公司盈利能力有保障：未来矿端产能增量主要来自优质锂矿扩产项目及绿地项目，后者放量节奏仍有不确定性，同时海外资源供应占比居高不下，未来矿价或成为主导锂盐价格的核心因素。（2 2）一体化凸显资源及冶炼端成长性）一体化凸显资源及冶炼端成长性，上游企业，上游企业可以将资源溢价转化为长期可以将资源溢价转化为长期竞争优势竞争优势。一方面，通过一体化完成利润向权益的转变，完善自身产业链布、Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 14 日日 有色金属有色金属 Tabl e_BaseI nf

6、o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.68-1.58 41.65 绝对收益绝对收益 12.39 0.59 25.90 雷慧华雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 021-35082719 覃晶晶覃晶晶 报告联系人 相关报告相关报告 政策面利好或加速新能源需求释放，美联储加息金属价格承压 2022-06-19 加息缩表预期落地工业金属价格反弹，印尼锂