【国泰期货】国债期货系列报告：2025市场新象，如何发挥国债期货优势-250127（12页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货国债期货系列报告：系列报告：2025 市场新象市场新象，如何如何发挥发挥国债期货国债期货优势优势 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 T 林致远 投资咨询从业资格号：Z0021471 报告导读：报告导读：2025 年伊始，配置行情提前“抢跑”和“开门红”共同作用下，国债收益率不断下行突破关键点位创新低。市场驱动由早期资金面导向转变为预期主导，目前我们认为 10Y、30Y 收益率已提前充分定价年内第一次“降息”政策预期空间。但是当前由于 1 月“降息”预期未兑现，国债收益率面临着下行空间逼

2、仄以及情绪面扰动的双重压力。此外海外影响因素充满着不确定性，汇率压力与国内“适度宽松”的政策博弈将会带来怎样的预期变化需要不断结合市场情况进行演绎。在这样的市场环境下，2025 年利率虽长期下行趋势格局未改，但短期波动风险加剧也将影响着固定收益整体净值表现。毫无疑问国债期货将在 2025 年发挥其作为利率风险调节工具的重要作用。本篇专题将会基于我们对于国债期货全框架策略的梳理，尝试寻找在 2025 年更适应市场新象的策略方向。目前国债期货的全策略框架由于基差中枢和跨期价差的趋势性偏移，早期的基于统计回归逻辑的套利策略阶段性失效，需等待未来市场定价逻辑重回资金面导向或再度发挥作用。在当下市场预期

3、主导环境下，我们基于基差以及跨期价差衡量多头情绪的方法论提出更为清晰简单的策略组合，即中性套利策略方向上仅即中性套利策略方向上仅择时择时推荐正向套保推荐正向套保和和做多跨期价差做多跨期价差，与，与现券或期货现券或期货多头持仓多头持仓相结合相结合起到风险保护和收益增厚的效果起到风险保护和收益增厚的效果。相反基差和跨期价差趋势下行反映市场多相反基差和跨期价差趋势下行反映市场多头一致性预期集中，可适当暴露敞口。头一致性预期集中，可适当暴露敞口。风险提示：风险提示：内部政策力度不及预期，外部不利因素突发 2022025 5 年年 0101 月月 2 27 7 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研

4、究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.市场的新象市场的新象 2025 年伊始，配置行情提前“抢跑”和“开门红”共同作用下，国债收益率不断下行突破关键点位创新低。市场驱动由早期资金面导向转变为预期主导，目前我们认为 10Y、30Y 收益率已提前充分定价年内第一次“降息”政策预期空间。但是当前由于 1 月“降息”预期未兑现，国债收益率面临着下行空间逼仄以及情绪面扰动的双重压力。此外海外影响因素充满着不确定性，汇率压力与国内“适度宽松”的政策博弈将会带来怎样的预期变化需要不断结合市场情况进行演绎。在这样的市场环境下，2025 年利率虽长期下行趋势格

5、局未改，但短期波动风险加剧也将影响着固定收益整体净值表现。毫无疑问国债期货将在 2025 年发挥其作为利率风险调节工具的重要作用。本篇专题将会基于我们对于国债期货全框架策略的梳理，尝试寻找在 2025 年更适应市场新象的策略方向。2023 年预期驱动“债牛”行情开启，市场投资者最先关注到的利率市场新象是定价逻辑的转变。交易定价驱动由早期资金面定价逻辑转变为了市场提前政策博弈“降准降息”的预期驱动逻辑。因此受基本面预期影响更为显著的长端合约表现突出，23 年 4 月，30 年期合约品种的上市，更是为国债期货品种带来了一波“出圈”的热度。而短端合约受制于资金面影响，全年收益率曲线快速走平。而到了

6、2024 年，我们也发现了市场的交易情绪又再度出现新的变化。如果说 2023 年国债期货价格引领现券价格上涨更为显著，那么 2024 年现券端配置力量的增强使得现券价格开始引领国债期货价格上行的行情更为常见，并且不定期监管压力引发的市场波动也使得偏投机类型的机构资金更为追求确定性的收益空间，开始倾向于偏谨慎的提前止盈离场规避风险，长端合约表现偏谨慎，期货价格跟随现券上涨从基差变化上能够更为直观地反映。叠加央行对于收益率曲线的调控，全年曲线结构呈现走陡。1.1 低基差环境下，低基差环境下，国债期货空头套保性价比提升国债期货空头套保性价比提升 目前国债期货基差水平与早期市场出现了较大转变，通过与多