天合光能-知名组件龙头N型时代超一体化布局-220713（38页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天合光能（688599）知名知名组件龙头，组件龙头，N 型时代超一体化布局型时代超一体化布局 2022 年年 07 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)66.13 一年最低/最高价 3

2、2.40/85.14 市净率(倍)6.71 流通 A 股市值(百万元)87,458.31 总市值(百万元)143,342.56 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.86 资产负债率(%,LF)68.51 总股本(百万股)2,167.59 流通 A 股(百万股)1,322.52 相关研究相关研究 天合光能(688599)：战略扩产顺势推进，加码 N 型一体化布局 2022-06-28 天合光能(688599)：战略扩产布局一体化，开放合作，引领 N型发展 2022-06-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营

3、业总收入（百万元）44,480 87,772 125,025 155,725 同比 51%97%42%25%归属母公司净利润（百万元）1,804 3,701 6,608 9,062 同比 47%105%79%37%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.83 1.71 3.05 4.18 P/E（现价&最新股本摊薄）80.07 38.73 21.69 15.82 Table_Summary 投资要点投资要点 知名知名组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：公司是知名光伏龙头公司，2017-2021 年组件出货全球前三。公司 1997 年成立，2006 年美股上市

4、，2020 年回 A 再出发。公司以组件为基，通过天合优配/富家/蓝天切入下游市场，未来希望通过储能、能源云平台、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发，2010-2021 年研发投入达 120 亿元，累计申请各项专利 2300 余件，研发实力卓越。全球光伏需求高增，一体化赋能加速行业集中，龙头享量增利升。全球光伏需求高增，一体化赋能加速行业集中，龙头享量增利升。组件具备品牌渠道壁垒，集中度加速提升，我们预计 2022 年组件出货 CR5 达 70%+。往后看，持续提效降本是行业发展的关键要素：1）N 型技术带来转化效率提升，不同技术路线多元化发展，2022 年多技术均已量产；

5、2）组件一体化趋势明确，同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。2022-2023 年硅料产能释放、价格下降，刺激需求放量，同时，组件成本将逐步降低，龙头利润可提升 1-2 分/W，享受行业量利双升。我们预计 2022 年全球光伏装机达 240-250GW，同增 40%左右。业务多线并进未来可期：业务多线并进未来可期：1）组件外销）组件外销占比占比高，品牌渠道优势显著高，品牌渠道优势显著。公司深耕海外多年，分销前瞻布局，2021 年海外市场收入占比达 60%+，享受高端市场溢价。公司产品质量深受下游认可，可融资性位列前茅，已构筑起深厚的品牌渠道优势，我们预计公司 2022 年组件出货 4

6、3GW，同增约 73%。2）系统产品如火如荼。）系统产品如火如荼。公司提供全方位的合作模式和全套原装解决方案，受众群体广且口碑优，同时渠道覆盖和经销商规模等持续领先行业，我们预计公司 2022 年分布式系统出货 5GW+，同增138%+。3）支架）支架量利同增量利同增。2021 年支架因组件价格高企，国内电站需求遇冷出货下滑，同时原材料上涨盈利承压。我们预计 2022 硅料价格下滑，平价项目大规模启动，叠加钢价回落，支架依托集团优势，出货有望同增 122%至 4GW，盈利修复。4）光储协同）光储协同发力蓝海发力蓝海。储能经济性拐点已至，万亿市场蓝海广阔。公司携手鹏辉布局建设一体化储能产业链，不