【国泰期货】研究周报-贵金属及基本金属-250119（78页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所黄金：沪金再创新高2白银：关注回落风险2铜：宏微观缺乏共振，价格震荡15铝：偏强对待，继续关注库存动向21氧化铝：全周大跌后略企稳21锌：高位区间震荡，关注流动性变化36铅：供需双弱，价格低位调整42镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增47不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复47锡：窄幅震荡55工业硅：弱势基本面，价格具备下行驱动60多晶硅：厂库库存再次累库，仍推荐回调做多60碳酸锂：成本抬升叠加库存去化，锂价偏坚挺692025年01月19日2025年01月19日国泰君安期货研究周报-贵

2、金属及基本金属国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金黄金：沪沪金金再创再创新高新高 白银白银：关注关注回落回落风险风险 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 1.54%，伦敦银上行 1.81%。金银比从前周的 89 回落至 88.5，10 年期 TIPS 回升至 2.26%，10 年期名义利率回升至 4.6%（2 年期 4.28%），美元指数录得 108.9。周五晚黄金 COMEX 黄金重新站上 2700 美元/盎司以上位置，沪金则

3、再度触及前高 639 元/克，表现强势。一方面，在美元指数逼近 110 位置之际，人民币汇率处于 7.35 上方位置后仍然面临较大的持续贬值压力，主导了沪金的价格上涨。另一方面近期原油价格的飙升使得短端通胀快速上行，对于黄金形成支撑。在这种情况下，黄金无视了美国非农数据大超预期（失业率下滑至 4.1%，新增就业回升至 25.6 万人）给予的压力，即便 2025 年降息预期已经回落至仅降息 1 次（CMEWatch 最近预测为全年仅 6 月降息25bp）、10Y 美债收益率站上 4.75%，黄金价格依旧保持强势，似有复现 2024 年 2 月末的情景，只不过商品端拉涨的旗手从彼时具有供给侧逻辑的

4、铜切换为受到制裁的原油。另外，也需关注 COMEX-LME 的价差持续拉开，美国关税预期渐强，使得纽约市场逐渐存在溢价，伦敦库存向纽约搬运套利，令 LBMA 白银库存达到新低。然而，从绝对库存水位来看，COMEX 白银库存为 10043吨，LBMA 12 月库存为 25739 吨，白银全球可流通显性库存仍超过 14000 吨，引发真正逼仓的可能性较低。当下我们重申年报中的观点，关注一季度黄金表现，同时关注黄金内外套利的交易机会。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金上行 1.03%，伦敦银上行 0.91%。金银比从前周的 88.6 回落至 88.2，10年期 TIPS 回升

5、至 2.2%，10 年期名义利率回升至 4.61%（2 年期 4.27%），美元指数录得 109.3。本周沪金在人民币贬值、通胀预期回升、特朗普就任不确定性交易的助推下，沪金站上新高，加权触及 644.3 元/克。下周即将迎来特朗普正式就职，同时原油价格也开始铸锭回落，我们认为下周的宏观逻辑将集中于“Trump Related”，资产价格或将有较大波动。逻辑上贵金属板块依旧看多，但是基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐配，即做多金银比，保护黄金多头头寸。2022025 5 年年 1 1 月月 1 19 9 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究

6、请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.周度数据周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】【一周行情回顾】本周收盘价本周收盘价周涨幅周涨幅昨日夜盘收盘价昨日夜盘收盘价夜盘涨幅夜盘涨幅沪银25027,8130.12%4380-1.68%白银T+D7,8120.36%4351-1.98%Comex白银250231.045-0.81%-伦敦银现货30.324-0.18%-沪金2502638.880.54%388.30-0.49%黄金T+D637.660.55%386.86-0.64%Comex黄金25022,740.00.83%-伦敦金现货2,702.