【光大期货】有色策略周报-250112（116页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S有色策略周报有色策略周报2 0 2 52 0 2 5 年年 1 1 月月 1 21 2 日日总总结结1、宏观。海外方面，美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期值16.5万人，前值从22.7万下修至21.2万；12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。美国12月非农就业人数增幅创同年3月以来的新高，且失业率走

2、低，表明劳工市场表现强劲，同时也支持美联储暂停降息步伐。本周公布的美联储纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀，且近期诸多官员声称支持渐进式降息。国内方面，中国12月CPI同比上涨0.1%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿仍然紧张，CSPT敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内1

3、1月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76%。库存方面来看，截止1月10日全球铜显性库存较上周（3日）统计下降1万吨至48万吨，其中LME库存下降5375吨至264425吨；Comex库存增加579吨至95895吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.86万吨至10.57万吨，保税区库存增加0.35万吨至2.24万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。3、观点。国内铜需求进入季节性淡季，1月份预计开工率将降至年内低点位置，2月份会缓慢抬升，这意味着

4、国内现货报价可能持续偏弱，且当前内外比价出现回落，结合铜价回涨走势，表明推涨力量主要来自于海外。在特朗普正式入驻白宫之际，应是担心关税政策导致本国进口成本大幅走高，这也导致COMEX铜升水接近去年高点水平，需要注意。之前提到，市场情绪当前受宏观所裹挟起伏不定，市场静待特朗普上台后的动作，从美元指数当前位置及金融市场反馈来看情绪并不一味偏弱，节前铜价震荡偏强看待，但幅度有限。铜铜：关税担忧：关税担忧 铜价走高铜价走高p 2总总结结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.49%至86.27%，山西部分检修的企业回归以及新投产能释放，氧化铝延续逆周期提产。电解铝方面，四川、广西铝厂延续亏损减产。

5、据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能提升至8977万吨，产量762万吨，环比增长2.1%，同比增长13.4%；1月国内电解铝运行产能小幅回落至4354万吨，产量369.7万吨，环比减少0.3%，同比增加3.8%，铝水比继续回调至70%。2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至60.3%。其中铝型材开工率下调2%至44.5%，铝板带开工率上调2.6%至68.8%，铝箔开工率上调0.8%至75.4%，铝线缆开工率下调1.4%至63.6%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东包头无锡下调10-150元/吨；铝杆河南持稳，山东内蒙广东加工费下调30-70元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度

6、累库3016吨至1.5万吨；沪铝周度去库7946吨至19.3万吨；LME周度去库1.54万吨至61.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.8万吨至2万吨；铝锭周度去库2.8万吨至45.9万吨；铝棒周度累库1.36万吨至13.7万吨。4、观点：供给持续宽松，下游备库减量，氧化铝逐步兑现弱预期表现，近月期现收敛空间较大，资金难以向下推进；海外情绪升温、国内通胀数据回暖以及以旧换新政策加码，宏观计价因素增强。现货贴水走扩，部分带动下游补货热度，铝锭出现超预期去库。主消费线缆板块提前放假后，提货量持续下滑，后续转累库预期仍在。铝价有宏观情绪推涨，但无持续性向上驱动。氧化铝氧化铝&电解铝：情绪回暖，止