润本股份-新股前瞻深度报告：聚焦“大品牌小品类”“国货之光”乘风破浪-220712（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/32 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 润本股份润本股份(A22092.SH)深度报告深度报告 2022 年 7 月 12 日 聚焦聚焦“大品牌，小品类”“大品牌，小品类”，“，“国货国货之光”之光”乘乘风破浪风破浪 新股前瞻深度系列新股前瞻深度系列十十 报告要点：报告要点：公司概况：公司概况：紧抓时代机遇，紧抓时代机遇，驱蚊驱蚊个护国货品牌快速成长个护国货品牌快速成长 润本品牌创立于 2006 年，是国内知名驱蚊及个人护理用品企业。公司现已形成驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列三大核心产品线，2021 年驱蚊/婴童护理/精油系列产品营收分

2、别为 2.28/2.17/1.31 亿元，分别同比增长34.66%/50.75%/4.15%。在保持相对稳定良好的利润率水平下（19-21 年毛利率中枢为 57.44%），线上为主销售模式+产品相对特殊性致使公司模式偏“强运营”、“轻资产”。行业视角：整体行业稳健增长，差异化策略为破局关键行业视角：整体行业稳健增长，差异化策略为破局关键 整体上看，驱蚊个护市场规模呈现出稳健增长态势。至 2019 年我国驱蚊杀虫市场规模已达到 84 亿元，预计 20-24 年行业 CAGR 将达 7.3%；2015-2019 年中国婴童护理市场 CAGR 达 14.03%，预计至 2021 年市场规模将达 32

3、8.1 亿元。品牌运营处于价值链高位，新兴赛道或成破局关键。时代背景下，消费者健康生活追求映射驱蚊个护行业发展趋势。品牌势能奠定发展根基，多渠道品牌势能奠定发展根基，多渠道+强产品强产品+柔产能持续提升发展天花板柔产能持续提升发展天花板 品牌：品牌：公司努力打造绿色健康且充满文化底蕴势能品牌，品牌形象、品牌理念、品牌定位一脉相承，塑造简单独特品牌记忆点。渠道：渠道：公司抓住电商红利积累互联网流量优势，线上渠道销售表现亮眼，并打造全渠道布局有望进一步打开成长空间。此外于 21 年加大对抖音平台的推广力度，积极拥抱新生态，带动品牌全面发展；产品：产品：公司采取差异化高性价比爆款战略突出重围，同时加

4、码创新研发筑高壁垒；产能产能：柔性化生产提质增效，募投产线有望打破产能桎梏。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 7.33/9.08/11.04 亿元，归母净利润为 1.45/1.75/2.06 亿元。通过选取美妆日化行业上市公司作为公司估值参照，2023 年加权平均值为 46.62X。公司在驱蚊和个护细分行业影响力较强，随着差异化竞争战略以及品牌的进一步塑造未来仍有较大想象空间，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计润本股份 PE（2023E）为 30-35X，市值为 52.5-61.3 亿元。风险提示风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期

5、；产品创新不及预期；发行进度不及预期；品牌建设不及预期 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)442.83 582.15 732.99 907.69 1104.45 收入同比（%）58.93 31.46 25.91 23.83 21.68 归母净利润(百万元)94.71 120.65 145.21 174.83 206.28 归母净利润同比(%)165.51 27.38 20.36 20.40 17.99 ROE（%）37.86 21.48 20.54 9.48 10.06 每股收益（元）0.23 0.30 0.

6、36 0.43 0.51 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：以发行后总股本 404.59 百万股估算 EPS 基本数据 52 周最高/最低价（元）：A 股流通股（百万股）：A 股总股本（百万股）：流通市值（百万元）：总市值（百万元）：过去一年股价走势 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188-1930 邮箱 联系人 许元琨 邮箱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/32 目 录 1.“大品牌、小品类”驱蚊个护龙头乘风破浪.5 1.1 公司概况：紧抓时代机遇，驱蚊个护国货品牌快速成长.5 1.2 财务分析：“强运营”、