盐湖股份-深度报告：钾锂双轮驱动钾肥龙头重新起航-220711（66页）.pdf

1、盐湖股份(000792)深度报告：钾锂双轮驱动，钾肥龙头重新起航国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)刘学(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年07月11日化学制品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/07/11表现1M3M12M盐湖股份-1.1%3.8%258.8%沪深3002.7%6.2%-14.1%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14778307403110035600增长

2、率(%)5108114归母净利润（百万元）4478144741523517252增长率(%)120223513摊薄每股收益（元）0.852.662.803.18ROE(%)48613931P/E41.6111.9111.319.99P/B20.607.204.403.05P/S13.015.615.544.84EV/EBITDA30.647.886.985.21资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3339-0.2189-0.10400.01100.12590.2408盐湖股份沪深300uZdYuW8ZlVhZiXuW8ZnM6MdN6MmOmMnPsQiNpPpQfQpOpN8OoOz

3、QuOnOxPMYsRzQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心核心提要提要剥离亏损资产，聚焦钾锂业务。剥离亏损资产，聚焦钾锂业务。公司是中国最大的钾肥生产企业，目前有钾肥500万吨/年和碳酸锂3万吨/年产能。2020年以来公司进行司法重组并完成亏损资产剥离，重新聚焦于钾锂优势业务，业绩实现扭亏为盈。2021年在行业景气下氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，平均售价分别上涨41.35%和89.60%，公司盈利能力得以大幅提高。2021年公司实现营业收入147.78亿元，同比增加5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增加119.58%。钾肥是公司“压舱

4、石”。钾肥是公司“压舱石”。在供需紧平衡以及地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道。2022年全球钾肥实际供需缺口达到约800万吨，据我们预测，2022-2025年全球钾肥开工率为64.42%、65.37%、65.86%和66.09%，钾肥景气度有望延续。公司氯化钾产能全国占比高达58%，在技术保障和规模效应下公司钾肥具备成本优势，毛利率同行业最高，将在氯化钾价格景气周期受益。截至7月11日公司氯化钾（60%）到站价为4880元/吨，今年以来上涨52.98%，较进口钾肥市场价仍有一定上涨空间。预计2022-2024年钾肥版块将实现营收180、185、185亿元，毛利144.0、148.5、14

5、8.5亿元。锂盐打开公司成长新空间。锂盐打开公司成长新空间。在新能源车快速发展下，碳酸锂持续偏紧，价格大幅攀升。据我们预测2022年全球碳酸钾供需缺口为3.81万吨LCE，碳酸锂价格有望维持高位。2023年起在资源端放量下全球碳酸锂供需错配格局有所改善。截至7月11日电池级碳酸锂报价48.29万元/吨，今年以来上涨70.98%；工业级碳酸锂报价46万元/吨，今年以来上涨78.64%。公司作为盐湖提锂龙头，碳酸锂产能公司作为盐湖提锂龙头，碳酸锂产能20212021年扩产至年扩产至3 3万吨万吨/年（权益产能年（权益产能1.541.54万万吨吨/年），盐湖比亚迪年），盐湖比亚迪3 3万吨万吨/年（

6、权益产能年（权益产能1.491.49万吨万吨/年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的4 4万吨锂盐产能万吨锂盐产能。通过资源二次利用+技术突破，公司持续进行降本增效，成本优势显著，盐湖提锂打造公司业绩第二个引擎。预计2022-2024年锂盐版块将实现营收106.4、105.0、150.0亿元，毛利98.0、95.4、134.0亿元。盈利预测：盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营收分别为307.4/311.0/356.0亿元，归母净利润分别为144.7/152.4/172.5亿元，对应PE为11.9/11.3/10.0倍。公