双汇发展-龙头地位稳固肉制品+屠宰利润弹性释放-220711（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（买入（首次首次）市场价格：市场价格：28.28.1818 元元 分析师：分析师：范劲松范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 研究助理：罗頔影研究助理：罗頔影 Email：luody 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)3,465 流通股本(百万股)1,489 市价(元)28.18 市值(百万元

2、)97,634 流通市值(百万元)41,955 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2023E 营业收入（百万元）73,863 66,682 68,424 74,013 79,683 增长率 yoy%22%-10%3%8%8%净利润（百万元）6,256 4,866 6,242 6,670 7,150 增长率 yoy%15%-22%28%7%7%每股收益（元）1.81 1.40 1.80 1.93

3、 2.06 每股现金流量 2.55 1.74 2.10 2.12 2.26 净资产收益率 26%21%22%19%17%P/E 15.6 20.1 15.6 14.6 13.7 PEG 4.1 4.3 3.4 2.8 2.4 P/B 73,863 66,682 68,424 74,013 79,683 备注：采用 2022 年 7 月 11 日收盘价 报告摘要报告摘要 肉肉制品行业龙头，屠宰业务利润弹性更大制品行业龙头，屠宰业务利润弹性更大。公司是深耕行业六十余载的肉制品行业龙头，主营屠宰、肉制品业务。屠宰业务产品主要是生鲜冻品，其中包括冷鲜肉和冻肉；肉制品业务产品线丰富。生鲜业务中，公司自身

4、生猪养殖规模较小，主要通过采购生猪进行屠宰生产；冻肉业务包括国 内以及进口冻肉，其中进口冻肉主要是通过母公司罗特克斯从美国进口。包装肉制品品类丰富。屠宰业务贡献更多收入、冻品带来的利润弹性更强，肉制品业务贡献更多利润。复盘公司市值、业绩与猪价关联性。复盘公司市值、业绩与猪价关联性。双汇市值与猪价关联性加强。通常在猪价上升期，公司加大进口冻肉对冲肉制品成本压力，并以外贸赚取价差，屠宰利润大幅提升，业绩弹性使得公司估值、业绩层面双击带动市值增长。猪价下行前期若进口冻肉节奏有偏，屠宰、肉制品业务利润均易承压，因而对市值造成压制。后期随着冻肉库存消化完，屠宰、肉制品业务利润双双显现拐点，再次带动公司市

5、值的优异表现。屠宰屠宰业务业务：多举对冲猪周期影响多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，冻肉贡献弹性，公司竞争优势愈发夯实，公司竞争优势愈发夯实。（1）充分调动海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉，屠宰业务释放利润弹性，肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。（2）全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部分产品能够实现朝发夕至，运输配送效率高。（3）募资延伸产业链，上游发展养殖平滑波动，提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。肉制品肉制品业务

6、业务：结构升级结构升级+品类扩张带动吨价提升品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本，与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行，积极探索新增长曲线，产品端坚持调结构、扩品类，2020 年肉制品特优级结构占比提升了 2.1 个百分点，辣吗？辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过 1 万吨，火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过 5,000 吨，势头良好；营销端加强创新；渠道端开拓新渠道布局，并对业务团队优化薪酬体系，加强积极性。2019 年销售人员人均薪酬同比+12%，提升明显。2022 年猪价、低价全年或仍为相对低位，年猪价、低价全年或仍为相