【东海期货】原油聚酯2025年6月策略报告：现实预期背离，下游低利润负反馈发酵-250603（20页）.pdf

1、行业研究行业研究东海策略东海策略能源化工能源化工HTTP:/WWW.QH168.COM.CN1/20请务必仔细阅读正文后免责申明投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可2011177120111771号号20202 25 5年年6 6月月3 3日日Table_Title现实预期背离，下游低利润负反馈发酵现实预期背离，下游低利润负反馈发酵原油聚酯2025年6月策略报告分析师：分析师：王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：分析师分析师冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-6875

2、7092邮箱：Table_Reporttable_main投资要点：投资要点：原油原油：OPEC在7月将再度开启价格战式的超预期增产，哈萨克斯坦等国减产履约持续低位导致组织内部已无逐步增产耐心，后续扩产速度或仍将继续快于市场预期。长期结构开始持续保持C结构，油价下行路径基本确立，中枢预计在50美金水平。短期由于伊核，俄乌问题，关税反复，以及加拿大野火威胁，波动可能增加，或有小幅反弹。原油成品库存仍然偏低，但近期原油库存油累积迹象，OPEC增产压力或显现，60美金或再度被测试。PTA：短期装置检修造成流通环节紧缺，基差极高的情况仍将持续，但终端订单需求在关税缓和后并未实质性恢复，距离预期差距较大

3、，导致下游利润仍然处在亏损水平，头部厂商被迫实质减产，负反馈发酵，另外PTA装置开工后期也将回升，供增需减下，去库水平将大幅放缓至平衡。在短期油价稳定的基础上，盘面或将继续保持偏弱震荡格局。乙二醇乙二醇：煤价仍然偏低，成本弱势导致价格压力仍在。另外合成气制装置后期将逐渐回归，供应压力小幅增加。但下游减产后对乙二醇而言或仍能保持在去库线以上，显隐形库存或均能延续去库趋势。乙二醇缓慢恢复格局不变。结论：俄乌和谈路径或仍存阻碍，伊委制裁下供应减量风险仍存，叠加加拿大野火对生产威胁，油价短期将波动增加，但长期中枢受到OPEC+OPEC+增产压力不变。聚酯下游需求不及预期，后期PTA与乙二醇或保持保持震

4、荡格局，PTA或有更大压力。操作建议：原油逢高空，PTA维持区间偏弱震荡格局，乙二醇暂时观望。风险因素：制裁影响再度加剧，关税影响原油供应贸易流变化，中东地缘政治风险影响生产运输，OPEC+减产政策再出变数，加拿大野火威胁生产，伊拉克北部供应出现回归，俄罗斯供应再度走高，俄乌冲突缓和影响制裁，化工下游需求弱化程度大幅超预期，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。HTTP:/WWW.QH168.COM.CN2/20请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略正文目录正文目录1.1.策略概述策略概述.52.2.原油：增产预期和现实背离，库存有累积迹象原油：增产预期和现实背离，库存有累积迹象.52.1

5、.补偿减产未达标，供应持续增量.52.2.需求水平待验证，库存有累积风险.83.3.聚酯：下游减产存续，去库幅度大幅减少聚酯：下游减产存续，去库幅度大幅减少.123.1.PTA：装置回归叠加下游减产，紧缺情况有望缓解.123.2.乙二醇：下游需求回落，供应减量短期存续.18HTTP:/WWW.QH168.COM.CN3/20请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略图表目录图表目录图 1 Brent 12 月差.5图 2 Brent 3 月差.5图 3 DFL.6图 4 Dubai-Oman 价差.6图 5 8 国对配额生产超量.6图 6 部分油品贴水情况.6图 7 俄罗斯船运装载情况（千桶

6、/天）.7图 8 俄罗斯船运出口情况（千桶/天）.7图 9 伊朗船运出口情况（千桶/天）.7图 10 制裁国家包括浮仓库存情况（百万桶）.7图 11 委内瑞拉出口情况.8图 12 委内瑞拉产量.8图 13 美国炼厂检修.8图 14 欧洲炼厂检修.8图 15 美国汽油裂解差.9图 16 欧洲汽油裂解差.9图 17 美湾炼厂利润.9图 18 欧洲炼厂利润.9图 19 主要消费地原油库存.10图 20 主要消费地汽油库存.10图 21 国营炼厂开工率.10图 22 地炼开工率.10图 23 国内汽油样本库存.11图 24 国内柴油样本库存.11图 25 中国原油进口量.11图 26 对中国出口油轮量