【华联期货】橡胶月报：乘用车价格战升级凸显市场压力-250602（38页）.pdf

1、华联期货华联期货橡胶橡胶月报月报乘用车价格战升级凸显市场压力乘用车价格战升级凸显市场压力2025060220250602黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5观点u 宏观：国内降准降息，中美接触讨论贸易问题并取得突破性进展，宏观环境改善。由于个别领导人多变的性格，贸易谈判或仍有反复。出于规避这种不确定性和弥补库存缺口的需要，本次关税水平急剧转折将引发海外剧烈的补库需求。

2、年初房地产数据差于预期，对市场情绪造成打击；政治局和政府工作报告要求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量而且周期较长，预料实物工作量持续受限。u 供应：对于2025年的产量，虽然大周期产能拐点已经到来，但惯性仍在；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），从国家气候中心获悉，最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入弱拉尼娜状态。预测显示，拉尼娜状态将维持到春季中后期；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况。u 库存：青岛干胶库

3、存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前低位累库态势暂停，受下游低位补库影响。交易所ru仓单年度注销后处于较低水平，nr仓单处于近年中间偏低位置。顺丁库存下半年以来持续反弹至2017以来高位。山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期水平。u 需求：国内乘用车价格战再度强劲升级，市场担忧车企库存压力太大和需求端弱势，同时轮胎库存压力也高涨。房地产和基础设施建设越来越饱和，重走老路刺激经济的空间有限。根据第一商用车网数据，重卡销量边际反弹，4月同比涨9%左右，2025年1-4月，重卡累计销量同比持平。工程机械销量也处于较低位置，水泥截至3月累计产量转正。国内乘用车销量

4、（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。关税博弈之下市场主体观望情绪将影响经济发展。u 策略：等待企稳，稳健者可待去库后布局多单。u 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 橡胶现货价图：橡胶现货价资料来源：WIND、华联期货研究所橡胶价格反弹后回落，部分品种跌幅较大现货价格图：橡胶现货图：ru季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所合成胶原料丁二烯价格反弹，上游油价反弹，但幅度有限。当前老全乳现货绝对价位已经低于去年同期，但仍在多年区间偏高位置，生产激励动力仍在，而且有惯性。0.00500.001,000.001,500.00

5、2,000.002,500.003,000.003,500.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00市场价:天然橡胶:云南国营全乳胶(SCRWF):上海 日经销价:丁苯橡胶(齐鲁1502):中石化华北 日经销价:顺丁橡胶(燕山BR9000):中石化华北 日现货价(中间价):丁二烯:CFR中国 日80001000012000140001600018000200001119117125222102182263531332132946414422430595175256261061862674712720728858138

6、218299691492293010810161024111119111711251231211121912272020年2021年2022年2023年2024年2025年 基差图：ru活跃合约基差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ru基差边际有所走强。月差也走强，但仍处于contango结构，不利多头-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月1日2月7日2月13日2月19日2月25日3月2日3月8日3月14日3月20日3月26日4月1日4月8日4月14日4月20日4月26日5月5日5月