【国泰期货】氯碱产业链2025年展望-250106（36页）.pdf

1、氯碱氯碱产业产业链链20252025年展望年展望国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 张驰张驰投资咨询从业资格号：投资咨询从业资格号：Z0011243Z001124301终端终端需需求差异求差异：地地产产与汽车与汽车02玻璃纯碱玻璃纯碱产业产业关注减关注减产节奏产节奏03烧碱与烧碱与PVC供需错配供需错配目录 CONTENTS/一、宏观端仍然面临汇率压力以及利率倒挂的冲击，地产相关需求仍有压力，但需要注意在政府政策支持下，下半年需要注意市场季节性好转。近年来新能源车的持续爆发，带动金属产业需求好转，国内氧化铝产业利润较好，产能进一步扩张带动烧碱需求向好。因此2025年烧碱强于PVC，如果未来玻

2、璃升水幅度下降，则趋势上玻璃强于纯碱。二、玻璃、纯碱产业2025年核心仍在供应端的选择，要么减产、要么累库降价、反套策略等仍是趋势。需要注意的是过去多年行业习惯的淡旺季将会让位于政府政策的托底节奏。玻璃重点关注湖北地区是否会持续减产、大型厂家是否会挺价，纯碱则需要重点关注二季度以后行业季节性减产幅度、轻重价差压制情况下出口市场对纯碱市场的支撑。总之2025年玻璃纯碱产业趋势虽偏弱，但宽幅震荡概率更大。三、高利润的氧化铝在2025年产能扩张或超过10%，烧碱产业需求有增量，虽然烧碱供应在2025年同样会有增量，但氯碱综合利润偏低情况下，新增产能投产存在不确定性，二、三季度季节性减产进一步支撑烧碱

3、价格。在PVC方面，存量供应偏高，且有新增产能的情况下，房地产又难有实质性好转，使得烧碱趋势强于PVC。第 3 页终端终端需需求差异求差异：地地产产与汽车与汽车/资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究中美利差倒挂人民币汇率承受的压力近期开始减轻第 5 页中美利差倒挂以及强势美元使得国内资本周转速度较慢；传统强债务刺激带动地产强势周期模式将会导致资本外流压力加大；因此地产大概率仍将处于匍匐状态。但政府政策托底也会限制地产下坠空间。/地产销售面积同比下滑15.8%资料来源：同花顺，国家统计局、国泰君安期货研究第 6 页-60-40-200204060801001200

4、200004000060000800001000001200001400001600001800002000002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%万平方米房地产销售面积:商品房:累计值房地产销售面积:商品房:累计同比010020030040050060070001-0

5、101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-18万平方米30大中城市:商品房成交面积:当周值:周:合计值202120222023202405010015020025030035040001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-081

6、0-2211-0511-1912-0312-18万平方米30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:周:合计值202120222023202405010015020025001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-18万平方米30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:周:合计值2021202220232024国内地产成交总量同比下滑，但四季度成交明显好转，主要是政策托底。一