复星旅游文化-高端度假领航者经营迎复苏拐点-220710（33页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）：11.200 元 目标（港币）：15.6 元 市场数据市场数据(港港币币)流通港股(百万股)1,239.97 总市值(百万元)13,887.63 年内股价最高最低(元)14.000/8.920 香港恒生指数 21725.78 股价表现股价表现(%)3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 8.74 9.16-3.11 相对香港恒生 9.41 17.67 17.43 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026(8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 高端度假高端度假领航领航者，经营者，

2、经营迎迎复苏复苏拐点拐点 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,084 9,274 14,844 18,331 20,226 营业收入增长率-59.21%30.92%60.06%23.49%10.34%归母净利润(百万元)-2,568-2,712 102 800 1,281 归母净利润增长率-521.88%5.61%103.76%685.02%60.21%摊薄每股收益(元)-2.071-2.187 0.082 0.645 1.033 每股经营性现金流净额-1.60 1.40 7.13 5.42 4.52 ROE(归

3、属母公司)(摊薄)-50.10%-96.19%3.49%21.49%25.61%EV/EBITDA 55.94 45.17 10.27 7.78 6.62 P/B 2.71 4.93 4.75 3.73 2.78 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 聚焦高端休闲度假，聚焦高端休闲度假，投资与运营双轮驱动投资与运营双轮驱动。公司通过收购、合作全球优质品牌及自有品牌建设，已形成深度、广度兼备的休闲度假产业链布局，运营端深刻理解用户需求、提供一站式解决方案。短期受益短期受益海外出行修复海外出行修复，中长期，中长期卡位国内休闲度假卡位国内休闲度假渗透渗透。海外疫情常态化下旅游目的地逐步放

4、开，公司主要客源地欧洲、美洲出入境政策继续放松，22年 5 月酒店入住率均已回升至 19 年同期 95%+。1Q22 公司业务营业额42.0 亿元/+306.6%，核心业务 Club Med 净利润同比大幅扭亏且恢复至 19年同期大部分水平。中长期看，目前国内旅游产品仍存在结构性错配，看好观光游向休闲度假游持续转换，看好资本运作、运营能力兼备玩家突围。度假村：度假村：区位资源区位资源+一价全包一价全包+G.O 服务为优势，短看复苏服务为优势，短看复苏、中长看升级扩中长看升级扩张。张。Club Med 掌握全球优质度假资源，山地、阳光、Joyview 三类度假村满足不同场景需求，截至 21 年末

5、全球共运营 64 家度假村；首创“一价全包”打造一站式品质度假体验；特色 G.O 服务提升人文吸引力。短期 1Q22营业额已恢复至 19 年 83%，中长期存量升级，轻资产扩张为看点，截至 21年底已签约新度假村 17 家，预计 22E24E收入+105.3%/22.1%/9.5%。三亚亚特：国内三亚亚特：国内旅游目的地旅游目的地项目项目标杆，盈利能力突出。标杆，盈利能力突出。占据海棠湾核心地段，受益海南旅游资源及免税政策；体验奢华、业态丰富，业绩弹性强，房价旺季可达海南五星级酒店平均水平 1.82 倍，入住率、房价及非房收入占比仍有上升空间，预计 24E EBITDA率可达 48.6%、较

6、21 年+5.6pct。复游城复游城：太仓项目定位滑雪主题太仓项目定位滑雪主题+华东周边游，丽江深挖当地特色华东周边游，丽江深挖当地特色有望有望再造再造成功成功。太仓复游城运营主体预计 2H23 开业，将有效承接长三角客源近程滑雪需求，配套物业销售良好；丽江复游城卡位优质景区，深挖品质度假。投资建议投资建议 预计公司 22E-24E 收入 148.4/183.3/202.3 亿元、CAGR 16.7%，经调整EBITDA 29.2/38.6/45.3 亿元，+1077.1%/32.0%/17.6%，当前 EV/EBITDA 10.3/7.8/6.6 倍，参考可比公司中位数水平给予 23E EV